[ROE X 밸류업] 키움증권, RCPS 보통주 전환을 위한 안간힘

[한국금융신문 이성규 기자] 키움증권이 적극적인 주주환원 정책에 힘입어 국내 상장 증권사 중 가장 높은 가치를 평가받고 있다. 그 배경에는 경쟁사를 압도하는 자기자본이익률(ROE)이 있다. 하지만 ROE 대비로는 주당순자산비율(PBR)이 낮은 편으로 상환전환우선주(RCPS) 이슈가 발목을 잡고 있는 것으로 보인다. 더 강한 주주환원정책을 펼칠 수 있지만 조달비용 문제를 고려하면 쉽지 않은 상황이다.

31일 금융투자업계에 따르면 키움증권의 주당순자산비율(PBR)은 0.77배다. 저평가 기준점으로 삼는 1배 수준에는 미치지 못하지만 국내 상장증권사 중에서는 가장 높다.

키움증권이 높은 가치를 평가받는 배경에는 높은 자기자본이익률(ROE)이 있다. 올해 1분기말 기준 연환산 ROE는 19.9%로 초대형 투자은행(IB)인 한국금융지주(한국투자증권, 16.0%), 삼성증권(15.2%), NH투자증권(11.9%), 미래에셋증권(5.9%) 등을 압도하고 있다.
키움증권은 온라인 증권사로 지점이 없다. 1인당 생산선 기준 늘 상위를 차지하는 이유이기도 하다. 고정비용 비율이 낮아 상대적으로 마진을 높일 수 있는 것이다.

지난 2022~2023년 국내 증권업계는 부진을 면치 못했다. 키움증권 역시 매출감소를 피할 수 없었다. 하지만 매출액순이익률은 지난 2022년 40.1%, 2023년 38.0%를 기록하는 등 키움증권의 DNA를 고스란히 보여줬다.

키움증권은 높은 ROE를 기록하고 있지만 ROE 대비 PBR은 낮은 편이다. PBR은 ROE에 PER(주당수익비율)을 곱한 값으로 연환산 ROE를 통해 예상 PER 수준을 가늠할 수 있다. 증권사 컨센서스 기준 키움증권의 향후 12개월 예상 PER은 4.72배다. 한국금융지주(4.57배)를 제외한 미래에셋증권(7.72배), NH투자증권(6.39배), 삼성증권(5.19배)보다 낮다.

이익성장률이 높을 것으로 전망되면 상대적으로 예상 PER은 낮아질 수 있다. 이익성장률이 주가에 즉각 반영이 되지 않을 수 있기 때문이다. 이는 ‘저평가’로 분류되기도 하지만 역으로는 기업가치 상승에 대한 불안요인이 있다는 뜻으로 해석되기도 한다.

키움증권은 지난 2021년 6월 총 4400억원 규모 상환전환우선주(RCPS)를 발행했다. 상환전환우선주란 조건충족 여부에 따라 발행자가 상환을 요청할 수도 있고 투자자가 보통주로 전환할 수 있는 우선주를 말한다.
이중 RCPS 제4차는 4000억원 규모로 전환청구기간은 지난 2022년 6월 30일부터 오는 2031년 6월 30일까지다. 투자자들이 해당 우선주를 보통주로 전환하기 위해서는 발행가액인 15만417원을 상회해야 한다. 발행가액을 넘어서지 않으면 투자자들이 보통주로 전환할 이유가 없기 때문이다.

최근 키움증권 주가는 13만원대에서 거래되고 있다. 올해 상반기 실적 호조, 적극적인 주주환원 정책 등은 주가가 전환가액을 넘어설 가능성을 높이고 있다. 그러나 RCPS는 오버행이슈 따라다닌다. 보통주 전환 시 발행주식수는 265만2070주로 현재 키움증권 상장주식수 대비 10%를 넘는 수준이다.

4차 RCPS 배당률은 3.3%다. 발행 후 5년이 되는 2026년까지 보통주로 전환되지 않으면 배당률(2%포인트 상회)이 높아진다. 현재 5년 만기 AA-급 금융채 수익률이 3.7%라는 점을 고려하면 키움증권 입장에선 조달비용이 높아진다.

키움증권이 취할 수 있는 방법은 크게 두 가지다. 해당 RCPS를 상환하거나 투자자들이 보통주로 전환할 수 있도록 주가를 부양하는 것이다. 전자의 경우는 다소 위험할 수 있다. RCPS 발행을 통한 자금조달이 자본확충 목적도 있고 새투자자를 유치하는 것도 부담인 탓이다.
키움증권은 영풍제지 미수금 사태, 종합금융투자사업자 지정 등 대내외 변화 기조가 큰 상황에서 자본확충 여부에 더욱 심혈을 기울일 수밖에 없는 상황이다. RCPS 규모가 자기자본 대비 10% 수준이라는 점도 간과할 수 없는 이유다.

투자은행(IB) 관계자는 “키움증권 RCPS는 자본확충 측면 중요한 역할을 한다”며 “자사주 소각 시 자본이 줄어들기 때문에 배당 등 주주환원 정책을 흔들림 없이 추진하기 위해서는 RCPS의 보통주 전환이 안정적”이라고 말했다. 그는 “오버행 이슈로 키움증권이 상황에 따라 더 강한 주주환원 정책을 꺼낼 수도 있지만 자금조달 비용을 고려하면 제한적”이라고 평가했다.

이성규 한국금융신문 기자 lsk0603@fntimes.com