ELS 규제 따른 여전채 시장 위축은 기우로 판명 - 신금투

[한국금융신문 장태민 기자] 신한금융투자는 31일 "ELS 규제로 인한 여전채 시장 위축을 걱정했으나 기우(杞憂)에 불과하다"고 밝혔다.

김상훈 연구원은 "ELS/DLS 규제는 소문난 잔치일 뿐이었다"면서 이같이 진단했다.

금융당국이 30일 ‘파생결합증권 시장 건전화 방안’을 발표했으나 당장 시장에 미치는 영향은 크지 않아 보인다는 것이다. 특히 여전채에 대한 고민이 컸으나 이 또한 크게 부정적이지 않다고 진단했다.

증권사는 파생결합증권 발행금액 중 2/3 이상을 채권으로 헤지하고 있다. 금융위원회 자료에 의하면 2019년말 기준 파생결합증권(ELS, ELB, DLS, DLB) 발행잔액은 108.4조원이다. 헤지자산은 약 117.5으로 이중 채권은 78.7조원으로 약67.0%를 차지한다. 또한 채권 종류별 비중을 보면 국공채 27%, 금융채 18%, 일반사채 24%, 여전채 20%, 해외채권 11%로 나뉜다.

김 연구원은 "이번 규제의 주요 대상으로 주가지수관련 상품인 ELS, ELB의 여전채 비중은 23%"라며 "국내 채권 시장의 발행잔액과 비교하면 단연 여전채의 헤지운용 비중이 상당히 크다"고 밝혔다.

그는 "ELS와 여전채의 밀애(密愛)는 변함없음을 알 수 있다. 거꾸로 이야기하면 ELS의 규제는 여전채 시장의 위축을 의미한다"면서 "특히 이번 방안에는 ‘여전채’의 편입 한도’를 점진적으로 감소시키는 직접적인 규제가 포함됐다"고 지적했다.

그는 그러나 비율을 생각해보면 당장의 부담은 없다고 분석했다.

김 연구원은 "헤지자산 투자 감소 규모가 시장을 흔들 만큼은 아니라는 생각"이라고 덧붙였다.

■ 여전채 헤지자산 축소, 시장 영향 제한적

당국이 ‘여전채는 헤지자산의 10%까지만 편입하도록 상한을 설정’하겠다고 언급한 가운데 ‘헤지자산’이 헤지자산 중 채권자산을 의미하는지, 총 헤지자산을 의미하는지 모호하다고 밝혔다.

김 연구원은 "정확한 규제비율은 금융투자업규정 및 세칙 입법예고 시 확정될 것"이라며 두가지 가능성을 모두 비교해 분석했다.

그는 먼저 헤지자산 중 ‘채권자산’ 내 여전채 편입 한도 10%를 가정해서 분석했다.

이 경우 시장에 미치는 영향은 다소 존재한다고 밝혔다. 2019년말 기준 채권 헤지자산 중 여전채 비중은 약 20%지만 이를 2021년까지 17%, 22년까지 14%, 23년부터는 10%로 줄여야 하기 때문이다.

김 연구원은 "이 경우 파생결합증권 헤지자산 중 여전채는 19년말 대비 각각 2.3조원, 4.7조원, 7.8조원 줄여야 한다. 당장 21년까지 여전채 166.8조원 중 약 1.4%에 해당하는 투자처가 사라진다"면서 "그 수준은 23년까지 확대된다"고 지적했다.

그는 물론 시장에 미치는 영향이 크지 않은 규모라고 판단했다.

다음으로 총 헤지자산 대비 비중을 의미할 경우 부정적 영향은 크게 사라진다고 밝혔다.

김 연구원은 "만약 총 헤지자산 중 편입한도라면 여전채 투자 감소 부담은 23년부터 시작된다"면서 "총 헤지자산 중 여전채 비중은 19년말 기준 13.4%"라고 지적했다.

그는 "2021년까지 맞춰야 하는 비중은 17%로 117.5조원의 헤지자산 중 약 20조원"이라며 "즉 15.7조원의 여전채 헤지자산은 오히려 여유를 가질 수 있다"고 밝혔다.

22년까지 증감 규모는 크게 변하지 않고 23년부터 약 4조원 감소가 필요하다는 것이다.

그는 "당국은 규제가 여전채 시장에 영향을 줄 수 있어 완화해 적용하기로 했다. 즉 두번째 시나리오의 가능성도 충분히 있다"면서 "증권사별로 편입비율이 상이할 것이기 때문에 충격을 최소화시키기 위한 방안일 수 있다"고 덧붙였다.

그러면서 헤지자산을 어떤 식으로 해석하든 헤지자산 투자감소가 시장을 흔들 정도는 아니라고 분석했다.