[장태민의 채권포커스] 도비시한 연준과 관심 높아진 '포워드 가이던스'

[한국금융신문 장태민 기자]
지난 28~29일 열린 7월 FOMC가 기존의 정책기조를 유지하기로 했다.

정책금리인 연방기금금리는 0~0.25%로 동결했으며, IOER(0.1%)과 역레포금리(0%)도 기존 수준을 유지했다.
자산매입 규모도 최소한 현 수준을 유지하기로 했다. 즉 월기준 국채 800억달러, Agency MBS 400억 달러 매수 기조를 유지하기로 했다.

이밖에 코로나19 사태 이후 출범시켰던 각종 대출기구, 한국 등과 맺었던 통화스왑 등의 시한은 연장했다.

연준은 지난 28일 PDCF, MMLF, PMCCF, SMCCF, TALF, PPPLF, MSLP 등 긴급 대출기구의 운영시한을 9월 30일에서 12월 31일로 연장했다. 29일에는 통화스왑과 FIMA Repo facility 시한을 내년 3월 31일로 연장한다고 밝혔다.

이승훈 메리츠증권 연구원은 "연준은 통화정책 수단의 잔류를 통해 안전판을 확보해 가는 쪽으로 결정했다"면서 "이용 실적이 미진하더라도 안전판(Backstop) 역할을 할 수단들을 남겨 경우의 수에 대비해야 하기 때문"이라고 풀이했다.

■ 연준, 수 개월간 개선된 고용보다 경기 우려에 초점
연준의 경기에 대한 평가는 조심스러웠다. 여전히 코로나 향방이 중요하다는 입장을 강조했다.

연준은 "경기 경로는 바이러스의 진행 상황에 크게(significantly) 의존할 것"이라고 밝혔다.

최근 몇 개월간 고용이 다소 올라왔지만 연준은 "여전히 위기 이전 수준을 상당히 밑돈다"는 우려의 시선을 나타냈다.

연준은 특히 경기 회복세가 견조해질 때까지 제로금리 유지 등 모든 정책 수단을 사용하겠다고 다짐했다.
당장 구체적인 포워드 가이던스나 수익률 곡선 통제와 관련한 시그널은 나오지 않았지만, 추가적인 경기부양 필요성을 강조하는 등 도비시한 면모를 과시했다.

파월 의장은 경제가 6월 이후 둔화되는 등 경로가 상당히 불확실해서 모든 수단의 사용과 추가 경기부양 필요성을 강조했다.

■ 연준, 인플레이션보다 낮은 물가 상승률 우려

제롬 파월 연준 의장은 경제 전망의 불확실성이 여전히 큰 가운데 상당기간 디플레이션 압력이 문제가 될 것이란 인식을 드러냈다.

제로금리와 대규모 양적완화에도 불구하고 연준은 물가 상승압력에 대해 선을 긋고 있다.

코로나19 충격에 따라 돈을 풀었지만, 인플레이션 보다는 디플레이션, 혹은 디스인플레이션 쪽에 무게를 두고 있는 모양새다.

파월 의장은 "최근의 완화적 통화정책에도 불구하고 인플레이션 위험은 미미하며 상당한 기간 동안 디스인플레이션 압력이 문제가 될 것"이라는 입장을 취했다.

결국 코로나와 정책에 따른 인플레이션 압력 강화가 아니라, 코로나 여파에 따라 낮은 물가 상승률 등이 더 문제라는 인식이다.

공동락 대신증권 연구원은 "연준은 성명서에서 향후 경제 경로가 전적으로 코로나에 달렸다는 입장을 보였다"면서 "위원회는 경제가 최근 이벤트를 극복하고 완전고용과 물가안정 목표를 달성하는 궤도에 진입했다고 확신할 때까지 현재의 금리를 유지할 것으로 기대한다고 밝혔다"고 지적했다.

그는 "향후 경제 여건은 코로나에 달려 있어 경제가 회복될 때까지 지금과 같은 저금리는 불가피할 것"이라고 내다봤다.

■ 가장 큰 관심사 '포워드 가이던스'

연준이 향후 낮은 장기금리를 유지하고 시장의 기대감을 관리하기 위해 포워드 가이던스 구체화에 나설 것이란 관점이 강하다.

연준은 장기 통화정책 전략에 관한 성명서 변경을 논의 중에 있다. 하반기 중 변화된 포워드 가이던스가 성명서에 담길 수 있을 것으로 예상되고 있다.

특히 연준이 2018년 11월 공식화한 통화정책전략리뷰(Monetary Policy Strategy Review) 결과를 곧(In the near future) 공개할 것이라고 밝힌 대목도 주목을 끌었다.

강승원 NH투자증권 연구원은 "2018년 11월은 연준이 공격적인 금리인상을 단행했던 시기지만 Monetary Policy Strategy Review는 금리인상에 대한 고민이 아니라 다음 금리 인하 사이클에서 연준이 활용 가능한 정책이 무엇인지를 논의하는 작업이었다"고 지적했다.

그는 "실제로 2018년 8월 FOMC 의사록에서는 Monetary Policy Option at the Effective Lower Bound라는 제로금리 복귀 이후 통화정책 관련 논의가 진행됐던 전례가 있다"면서 "연준이 Review의 결론을 곧 밝히겠다는 의미는 9월 FOMC에서 정책 변화가 있을 것이라는 메시지"라고 해석했다.

당시 가장 활발하게 논의됐던 주제가 평균물가목표제, 물가 레벨 타겟팅 등 주로 포워드 가이던스와 관련된 내용이었음을 감안할 때 포워드 가이던스가 강화될 것으로 봤다.

강 연구원은 "YCC(수익률 곡선 통제) 역시 단기금리를 타겟팅할 경우 사실상의 포워드 가이던스 강화라는 점에서 논의될 수 있을 것"이라며 "결국 7월 FOMC는 9월 FOMC의 포워드 가이던스 강화라는 추가 통화 완화를 시사했다"고 평가했다.

다만 최근까지 연준은 YCC에 대해 조심스럽거나 부정적인 입장이었다. 연준은 현재까지 YCC는 포워드 가이던스 강화에 비해 시급성이 떨어진다고 보고 있다. 기자회견 도중 한번도 언급되지 않았다. YCC는 상황 변화에 따라 '조건부'로 열려 있다는 분석도 나온다.

하건형 신한금융투자 연구원은 "이자율곡선통제 정책은 금리의 상방 압력이 우세할 때 필요한 만큼 이른 도입 가능성은 제한적"이라며 "확장재정에 따른 국채 공급 확대, 그에 따른 구축효과가 심화될 경우에는 YCC까지 도입을 검토할 여지는 열려 있다"고 분석했다.

■ 포워드 가이던스 '내용' 주목

연준이 언제, 어떤 포워드 가이던스를 제시할지를 놓고도 여러가지 추론이 일었다.

박성우 DB금융투자 연구원은 "연준은 하반기 중 변화된 포워드 가이던스를 성명서에 명문화시킬 것"이라고 내다봤다.

그는 "이를테면 인플레이션이 2%를 넘어선 이후에도 현재 목표범위의 기준금리를 유지할 것이라는 인플레이션 오버슈팅과 같은 전략이 고려될 수 있을 것"이라고 내다봤다.

연준이 9월, 혹은 늦으면 12월 등의 시점엔 포워드 가이던스를 명문화할 수 있을 것이란 관측 등이 제기된다.

UBS, 씨티, JP모간, BNP 등은 연준이 9월에 새로운 통화정책 프레임워크를 내놓을 것으로 보고 있다.

다만 포워드 가이던스를 서둘러 내놓는 것보다 연준이 이것저것 검토를 하면서 다소 늦춰질 수 있지 않을까 하는 예상도 나온다.

이승훈 메리츠증권 연구원은 "포워드 가이던스는 앞으로 FOMC회의에서도 논의가 지속될 것이라는 파월 의장 발언에 미뤄 볼 때 채택 시기는 9월보다는 12월(4분기) 이후가 가능성이 높다"고 분석했다.

가이던스 내용과 관련해선 "대칭적 물가목표 신뢰성을 제고하는 차원에서 금리인상 조건을 인플레이션율에 연동하는 것이 선호되는 가운데, 일부가 실업률 연동 혹은 특정 시점의 명기 등을 주장하고 있다"고 지적했다.

그는 그러나 "특정 시점을 명기할 경우 해당 시점이 임박할 수록 연준 통화정책 운신의 폭이 크게 줄어들 수 있고, 빈번한 가이던스의 변경이 초래될 경우 가이던스 신뢰가 크게 저하된다"면서 "따라서 실업률과 물가상승률 등 정량적 목표를 골자로 한 가이던스 강화가 가장 유력하다"고 분석했다.

연준은 실업률이 2022년 하반기에 5%대로 떨어질 것으로 추정하고 있다.

하건형 신한금융투자 연구원은 "연준이 포워드 가이던스로 정책 목표를 구체화시킬 것으로 보인다"면서 "대칭적(Symmetric) 2% 인플레이션, 실업률 5~6% 이하로 제시될 가능성이 높다"고 밝혔다.

그는 "실업률 5%대 하락 시기 등을 감안할 때 연준은 포워드 가이던스 제시만으로 2021년까지 통화완화 정상화 우려를 불식시킬 수 있다"고 풀이했다.

김성택·홍서희 국제금융센터 연구원은 "현지에선 연준이 통화정책 목표와 관련해 평균 인플레 목표체(AIT)를 채택할 것이란 전망이 다수를 보이고 있다"면서 "금리인상과 2% 이상의 물가목표를 연계시키는 지표기반형 포워드 가이던스도 거론되고 있다"고 소개했다.

이들은 "YCC는 단기간 내 필요성이 높지는 않기 때문에 신중하게 접근할 것"이라며 "일각에선 내년 중 포워드 가이던스 강화 차원에서 YCC 시행 가능성을 제기하기도 한다"고 덧붙였다.

■ 비둘기 성향 연준 믿고 초저금리 장기화 '확신'할 수 있을까

최근 코로나19가 재확산되면서 미국 경기 모멘텀이 다시 약화되고 있는 가운데 연준의 포워드 가이던스에 대한 기대감이 높아졋다.

평균 인플레이션 목표제, 포워드 가이던스 도입 등 통화완화에 대한 기대감도 상당하다.

미국의 실업수당청구건수가 16주 만에 증가세로 돌아섰고, 소비자신뢰지수도 4개월 만에 다시 하락했다. 실업보험 추가 지원이 종료되는 7월 말 이후 소비가 다시 악화될 것이라는 우려도 커졌다.

미국의 2분기 GDP 성장률 컨센서스가 전기비연율 -34.5%로 통계가 집계된 이후 최악을 기록할 것이란 전망치도 나온 상태다.

이러다 보니 미국 공화당은 1조 달러 규모의 추가 경기부양책을 공개했고 연준도 통화정책 차원의 경제 부양 의지를 재확인한 상황이다.

다만 이런 환경과 금리 추가 하락을 연결짓는 성급하다는 진단도 나온다. 미국의 재정 악화 등을 감안해야 한다는 것이다.

신동수 유진투자증권 연구원은 "연준의 완화 기조는 우호적이나 잠재적 변동성 리스크는 지속될 것"이라며 "미국의 추가 경기부양책이 경기 둔화를 완화하는 요인이지만 재정수지가 크게 악화된 상황임을 고려하면 국채발행을 통한 재원 조달이 불가피하다"고 분석했다.

그는 "올해 상반기 중 미국의 국채 순발행 규모는 3.23조달러로 이미 지난해 연간 순발행 규모를 3.1배나 넘어섰다"면서 "연준이 월간 800억 달러의 국채 매입 기조를 유지하고 있지만, 이를 크게 넘어서는 국채 순발행은 부담스럽다"고 진단했다.

그는 "대부분 1년미만 단기물로 발행되고 있지만 최근에는 중장기물의 발행도 증가세다. 더구나 물가는 낮지만 기대 인플레이션도 상승 추세"라며 "연준의 완화기조 유지로 금리의 상승 리스크가 완화됐지만 추가 경기부양책에 따른 국채발행 증가나 코로나 백신 개발 기대 등에 따른 잠재적 변동성 리스크는 계속될 것"이라고 전망했다.





장태민 기자 chang@fntimes.com