[ECM] NH투자증권, ‘파두 사태’ 밸류 평가기준 논란...IPO 업무 차질 우려

[한국금융신문 이성규 기자] 반도체 설계기업 파두와 파두의 상장 대표 주관업무를 맡은 NH투자증권이 검찰에 송치됐다. 과도하게 상장 가치를 부풀려 투자자에게 피해를 입혔다는 것이다. 공동주관 업무를 맡은 한국투자증권은 일부만 공모가 산정 과정에 참여하지 않았다. ‘주관’ 업무 과정에서 발생하는 책임론에서는 벗어나지 못할 것으로 보인다. 향후 IPO 시장에서 이들의 입지가 좁아질 가능성도 배제할 수 없는 상황이다. 투자자 입장에서 NH투자증권과 한국투자증권이 담당하는 IPO에 대한 신뢰가 깨질 수 있다는 의미다.

23일 투자은행(IB) 업계에 따르면 전일 금융감독원 자본시장특별사업경찰(특사경)은 반도체 팹리스 기업 파두와 파두 기업공개(IPO) 대표 주관 업무를 맡은 NH투자증권을 자본시장법 위반 혐의에 따른 기소 의견으로 검찰에 송치했다.

파두는 지난 2023년 8월 기술특례상장으로 1조원이 넘는 몸값을 자랑하며 증시에 화려하게 입성했다. 그러나 같은 해 11월 분기보고서를 발표하자 주가가 급락했다. IPO 당시 파두는 2023년 연간 매출액을 1202억원으로 예상했으나 2분기 5900만원, 3분기 3억2081만원의 매출액을 기록했다. 3분기 누적 매출은 180억4406만원에 그치는 등 예상치를 현저히 밑돈 탓이다.
당시 파두는 입장문을 통해 “반도체 혹한기가 예상보다 길어지고 있다”며 “상장 때까지만 해도 예측하지 못했던 상황”이라고 해명했다.

“파두, 매출 급감 숨겨”…NH투자증권, 밸류 평가 능력 의구심

특사경은 파두가 상장 과정에서 매출 급감 사실을 숨기고 경영진이 개인적으로 매매차익을 챙겼다고 지적했다. 이 과정에서 NH투자증권은 파두의 상장예비심사 당시 기재한 예상 매출액보다 더 큰 금액을 증권신고서에 기재하고 공모가를 부풀리는 등 파두와 공모한 혐의를 받고 있다.

파두가 매출 급감 등 중요한 정보를 고의로 숨기려 했다면 NH투자증권 입장에서는 파악이 어려웠을 수 있다. 발행사의 허위 공시가 확인되면 주관사 책임은 제한적이다. 그러나 주관사는 기업실사와 상장심사 과정에서 최대한 정보를 파악하고 관련 리스크를 줄이는 데 집중한다.

파두의 정보 공개 여부를 제외하면 NH투자증권 입장에서 중요한 것은 밸류 평가다. 당시 NH투자증권은 기업가치 산정을 위한 기준으로 Broadcom Inc, Microchip Technology, Maxlinear 등 3개 기업을 선정했다.

가치평가 지표는 PER(주당순이익비율)로 2023년 1분기 연환산 기준으로는 평균 34.62배가 도출됐다. 파두의 미래 당기순이익(2024~2025년)을 현재가치로 환산한 후 적용한 PER은 22.51배로 2023년 1분기 기준 최근 12개월 실적기준이다. 주당 평가액은 4만904원이었다.

평가액 대비 할인율은 24.2~36.4%가 적용돼 최종 희망공모가액 밴드는 2만6000~3만1000원으로 산정됐다. 기업가치 비교대상 3개사(Broadcom Inc, Microchip Technology, Maxlinear)의 WACC(가중평균자본비용)가 11.39%인 것을 고려하면 높은 할인율이며 이전 기술특례상장 기업들에 적용된 할인율과 유사한 수준이다.



논란이 되는 부분은 실적 추정 부문이다. 지난 2022년 말 기준 파두의 매출액은 564억원이다. NH투자증권은 2025년 예상매출액을 6195억원으로 추정했다. 불과 3년만에 매출액이 9배가량 늘어난다는 예측이었다.

다양한 분야에서 반도체 수요가 증가하는 만큼 반도체 팹리스 기업에 대한 성장 기대감도 클 수 있다. 그러나 국내 반도체 산업은 2022년 이후 글로벌 공급망 재편으로 낙관적 전망을 하기 어려운 상황이었다. 실적 전망이 과도했다는 지적이 나오는 이유다.
NH투자증권이 파두와의 공모 혐의에서 벗어나도 밸류 평가 부문 의구심은 지울 수 없는 셈이다. 한국투자증권은 공동주관사지만 일부 밸류 평가에 관여한 만큼 시장 평판이 악화될 수 있다.

투자은행(IB) 관계자는 “IPO를 진행하는 기업들은 해당 섹터의 전망이 가장 낙관적일 때 상장을 시도한다”며 “하방 리스크를 고려하는 비중이 작기도 하고 파두의 경우 주요 고객사 2곳에 매출이 90%가량 집중돼 있어 매출 안정성도 낮은 편”이라고 말했다. 그는 “주관사가 발행사의 협력자이자 조언자인 것은 맞지만 공정성과 신뢰성도 유지해야 한다는 점에서 NH투자증권은 평판 리스크가 확대될 수 있다”고 덧붙였다.

이성규 한국금융신문 기자 lsk0603@fntimes.com