[집중분석]주택전문기업, 신용위험 상승 증가 우려

구조조정 기업 주택사업 위주… 재무구조 악화

공동관리 진행중 재무적 위기 재연 가능성 낮아

주택경기 회복 전제돼야 대상기업 자체생존 가능
올해 초 건설사 부실위기에 채권금융기관 등이 구조조정에 나선 바 있다. 이같은 영향으로 건설업의 전반적인 신용위험은 낮아진 것으로 판단되고 있다.

2008년 9월 국내외 경기 위축으로 주택경기가 얼어붙어 차입금과 PF차입금의 재조달 여건이 급속히 악화돼 재무적인 체력이 약화됐다. 이에 따라 채권금융기관들은 2009년 1월 1차 신용위험평가에서 채권금융기관 공동관리 대상 11개, 퇴출 1개, 2009년 3월 2차 신용위험평가에서 채권금융기관 공동관리 대상 13개, 퇴출 4개사를 결정하고 본격적인 구조조정에 착수했다.

이에 따라 신용위험이 낮아져 안정적인 수준을 유지하고 있는 것으로 분석되고 있다. 하지만 향후 민간건축경기 침체는 여전히 지속되고 있는 상황이어서 신용위험이 높아질 가능성이 예견되기도 하고 있다.

한신정평가 기업평가3실 서찬용 수석연구원은 ‘건설기업 구조조정 현황과 전망’이라는 보고서를 내고 이같이 설명했다.

이에 본지는 이 보고서를 통해 건설사의 구조조정 현황과 향후 신용위험 전망을 살펴봤다.
◇ 구조조정 대상 주택사업 위주로 재무구조 악화

이 보고서는 구조조정 대상 건설기업은 산업환경 악화에 따른 영업실적 부진을 재무제표에 반영함에 따라 2005년 이후 재무안정성이 저하되는 추세를 보였다고 분석했다.

서 수석연구원은 “이들 건설기업들 중 일부 기업들의 실사 후 재무상태를 살펴보면 부실 반영으로 인해 실질적인 재무구조가 대폭 악화된 것으로 나타났다”고 말했다.

자산측면에서는 실사 후의 유동자산의 장부가액이 실사전 장부가액의 69.0% 수준으로 조정됐다. 주로 준공 이후 미분양 미입주에 따라 계상한 채권의 회수 가능성이 저하돼 공사미수금, 분양미수금, 재고자산에 대해 대손상각충당금, 평가충당금을 설정하고, 공사중단 대상인 프로젝트와 관련해 시행사에 공여된 대여금 등에 대한 기타의 대손상각 실사로 유동자산의 실제 가치가 저하됐다.
또한 부채총계의 경우 실사 전 수치의 183.2%로 조정됐다. 이는 부외부채였던 PF우발채무의 현실화에 따른 차입금 증가, 진행 사업들에 대한 실행원가율의 보수적 적용에 따른 공사손실충당금 설정 등에 기인하고 있다고 설명했다.

서 수석연구원은 “실사에 따른 자산 축소 부채 증가로 이 들 기업들이 실제 자본잠식 상태인 것으로 나타나고 있다”며 “일부 기업의 사례임에 따라 일반화할 수는 없으나 구조조정 대상으로 선정된 여타기업들도 주택사업 위주의 사업모델을 보유하고 있음에 따라 실제 재무구조는 상당 수준 악화됐다”고 말했다.

◇ 주택경기 회복 안되면 관리종료 후 생존 불확신

구조조정 대상이 된 건설기업은 구조조정 기간 동안 경영의 자율성은 상당 폭 훼손되나, 진행기간 동안 차입금 상환부담과 금융비용 부담이 크게 경감되고, PF우발채무의 현실화에 따른 재무적 위험 상승의 가능성도 상당히 낮아졌다.

이 보고서는 특별한 이벤트가 발생하지 않는 이상 채권단 공동관리 진행중에는 채권단 공동관리 대상 기업들이 유동성 위험 상승으로 인해 재무적 위기가 재연될 가능성은 낮은 것으로 분석했다.

하지만 이러한 채무상환유예, 우발채무 현실화 위험 경감 등의 효과도 상정된 채권단 공동관리 기간 내에서만 가능한 실정이다.

서 수석연구원은 “채권단 공동관리의 지상과제는 참여금융기관의 기존 여신 회수이고, 기업의 장기적인 계속기업으로서의 생존은 채권단의 부차적인 문제일 뿐”이라며 “실제 구조조정 대상이 된 대부분의 기업들이 주택전문기업들로서 기본적으로는 주택경기의 회복이 전제되지 않는 한 관리절차 종료 후의 생존을 확신할 수 없다”고 말했다.

또 그는 “지방이나 해외 주택 경기의 회복이 장기간 지연될 전망임을 감안하면, 차입원리금 조정이 포함된 채무재조정이 불가피할 것”이라고 말했다.

◇ 중대형 건설사 신용위험 상승 가능성 낮아

현재 건설기업 전반의 신용위험 촉발의 주요 원인이었던 민간건축경기 침체는 여전히 지속되고 있는 상황이다. 2009년 상반기에 주택경기가 호전되기도 했지만 이는 수도권 일부 지역에 국한된 주택경기 회복이고, 실제 지방지역은 여전히 분양경기 침체 국면에서 벗어나지 못하고 있다고 설명했다.

이 보고서는 수도권 위주의 국지적인 반등 가능성은 있으나, 지방의 경우 누적된 미분양물량으로 인한 초과공급 상태가 해소되는 데는 상당 기간이 소요될 것으로 전망했다. 지방 프로젝트의 경우에는 이미 투입자금의 회수가 지연됨은 물론 우발채무의 현실화 가능성이 상존하고, 추가적인 공사비 선투입으로 인한 자금부담이 발생할 것으로 전망했다. 이에 따라 이 보고서는 그룹별 건설기업들의 신용위험 발생 가능성을 점검해봤다.

우선 대형건설기업의 경우 추가적인 신용위험 상승의 가능성은 제한적일 것으로 분석했다.

국내 토목 해외플랜트 부문의 확대로 민간건축 및 해외개발사업의 매출비중이 2009년 상반기에 33.9%로 감소해 국내 주택경기 부진으로 인한 사업실적 변동의 민감도가 낮아졌다는 것. 또한 민간건축부문에서의 자금선투입부담을 다변화된 자금창출원을 활용해 대응함에 따라 부채비율, 차입금의존도 등 제반 재무안정성 지표가 개선된 것으로 분석했다. 이와 함께 매출채권회전율이 상승해 자금흐름이 다소 개선됐다.

한편, PF차입금/자기자본의 경우 73.5%로 전년말 대비 수치가 다소 낮아진 것으로 분석했다.

서 수석연구원은 “하지만 다양한 업무 영위에 따른 다변화된 자금창출력을 감안할 때 회사 전체적인 PF부담은 크지 않을 것”이라고 말했다.

중견건설기업 역시 재무위험이 크지 않은 것으로 전망했다.

대형건설기업과 유사하게 2008년 대비 민간건축 및 해외개발사업 비중이 29.7%로 낮아졌다. 오히려 대형건설기업 보다 민간건축 및 해외개발사업에 대한 의존도가 낮은 것으로 평가했다.

2008년 결산시 민간건축부문에 대한 손실의 선반영에 따른 반사적인 영향으로 2009년 상반기에 영업이익률이 4.3%로 개선됐다. PF우발채무의 현실화에 따라 PF차입금 의존도는 낮아졌지만 현실화된 PF우발채무에 상응하는 자금부담이 발생함에 따라 재무구조가 다소 악화됐다. 하지만 매출채권회전율, 대여금회전율이 유지되고 있음에 따라 운전자금 부담이 크게 확대되지는 않았다고 평가했다.

한편, 대형건설기업들에 비해서는 낮은 수치이지만 매입채무회전율이 5.9회전으로 높아져 자금운용상의 여유가 다소 확보됐다.

서 수석연구원은 “정상적인 건설기업의 매입채무회전율이 6회전 수준임을 감안하면 중견건설기업의 경우 자금경색 상황에서 벗어난 것으로 보인다”며 “이들 중견기업들의 사업위험 확대의 가능성이 낮고 상대적으로 안정적인 재무구조와 낮은 우발채무 부담을 가지고 있음에 따라 비우호적인 자금조달 여건이 조성되지 않은 경우 재무위험이 확대될 가능성은 높지 않을 것”이라고 말했다.

◇ 주택전문기업 민간건축 환경 악화 영향 주의

한편, 주택전문기업의 경우 신용위험이 상승할 가능성이 높을 것으로 전망했다.

주택전문기업의 경우 공공토목이나 해외플랜트에 대한 경쟁력이 미미함에 따라 국내 민간건축환경 악화에도 불구하고 오히려 민간건축 및 해외개발사업에 대한 의존도가 84.7%로 상승함에 따라 사업구조적인 측면에서 민간 건축환경 악화에 따른 사업위험 확대 가능성이 상존하고 있다고 설명했다.

영업이익률은 중견건설기업에 비해 높은 수준이고 2008년 대비 개선된 것으로 나타나고 있다고 분석했다.

서 수석연구원은 “중견건설기업들이 민간건축 외에는 채산성이 낮은 최저가 대상 공공공사 위주로 다변화가 이뤄져 있음에 따라 이들 주택전문기업들의 영업이익률이 중견건설기업에 비해 높게 형성될 개연성이 있다”며 “하지만 매출채권 회전율이 둔화되고 있음을 감안하면 어느 정도의 수익성 조정효과가 있다”고 말했다.

한편, PF차입금/자기자본 비율이 구조조정 대상기업들의 평균치에 근접하고 있어 우발채무로 인한 재무적인 부담이 상당하다고 설명했다. 또한 분양 부진 프로젝트에 대한 과중한 선투입자금부담으로 재무안전성이 저하돼 있어 외부환경 변동에 대한 재무적인 대응능력이 낮다고 덧붙였다.

서 수석연구원은 “주택초과공급의 영향으로 2010년까지는 주택경기의 회복가능성이 높지 않음에 따라 선투입자금 회수 지연은 물론 추가적인 운전자금투자가 발생할 것으로 예상돼 이들 기업의 신용위험이 상승할 가능성이 높다”고 말했다.

                  〈 주택전문기업, 대형건설사업 실적추이 〉
                                                                   (단위 : %, 배)
주 : 5개사 제반수치의 평균치



김의석 기자 eskim@fntimes.com