[장태민의 채권포커스] 향후 금리인상 후보국들과 한국의 위치

[한국금융신문 장태민 기자] 한국 경제의 성장세가 당초 예상을 크게 웃둘고 물가 상승 압력이 가시화되면서 금리인상 시점이 빨라질 것이란 관점이 강해졌다.

그간 금융권에선 연내 금리 동결과 내년 인상을 예상하는 시각이 일반적이었지만, 예상을 웃도는 글로벌 경제 회복세와 경제지표 호전 등으로 금리인상 시점이 당겨질 수 있다는 기대감도 커졌다.

이런 가운데 지난주 한은이 성장률 전망을 3달 전보다 100bp 올린 4.0%, 소비자물가 전망을 50bp 상향한 1.8%로 제시하면서 금리인상 시점이 예상보다 빠를 수 있다는 인식이 강화됐다.
사실 올해 들어 일부 국가들을 중심으로 금리 인상은 시작되고 있다. 글로벌 경기 회복세 속에 상품 가격 상승에 민감한 일부 국가들이 먼저 나선 상황이다.

■ 상품가격 상승 속 오르는 물가…브라질과 러시아의 적극적인 금리인상

현재 세계 각국 가운데 가장 적극적으로 금리를 올리는 국가는 브라질이다.

브라질은 원자재 가격 상승으로 인플레 압력이 커지자 선제적으로 금리 인상에 나선 상태다.

브라질은 지난 3월 16일 기준금리를 2%에서 2.75bp로 2015년 7월 이후 처음으로 금리를 올렸다. 근 6년만에 올린 금리인상에 나섰던 당시 인상폭(75bp)도 상당히 컸다.
브라질은 5월 5일에도 기준금리를 75bp 올려 3.50%에 맞췄다. 1달 반마다 금리결정회의를 여는 브라질은 6월에도 '빅스텝'으로 금리를 인상할 것으로 예상되고 있다.

러시아 역시 브라질과 함께 금리인상에 적극적인 행보를 보이는 나라다.

러시아는 원자재 가격 상승 속에 자국의 내수회복에 따른 물가 압력이 커지자 금리를 올리는 중이다. 소비자물가 상승률이 물가목표를 웃돌자 올해 3월부터 금리를 인상하는 중이다.

이밖에 터키도 금리를 올리면서 주목을 받았으나 터키의 금리인상은 이들 국가와 성격이 다르다. 터키는 물가 폭등도 문제였지만, 정국불안 속에 거시건전성마저 크게 의심받고 있는 국가였다.
물가 불안 속에 외국자본의 이탈 방지 등을 위해 금리를 올렸으나 철권 통치자 에르도안 대통령이 총재, 부총재를 경질하기도 했다. 두 자리수의 물가상승률과 19%에 달하는 기준금리로 경제가 비정상적인 상황인 터키는 정치권력에 의해 금리인하를 종용받고 있다.

■ 상품 수출국 금리인상 압력 높아진 뒤…선진국 양적완화 조치 환원 요구

원자재 수출국 등 신흥국들이 상품가격 급등으로 먼저 금리인상에 나선 가운에 물가압력은 선진국으로 번졌다.

올해 들어 세계 최대 경제국 미국이 테이퍼링 시작을 놓고 각종 의심을 받고 있는 가운데 선진국 가운데 캐나다가 가장 먼저 움직였다.

캐나다는 4월 21일 통화정책회의를 통해 주간 자산매입 규모를 40억 캐나다달러에서 30억 캐나다달러로 축소한다고 밝혔다. 내년 하반기엔 정책금리도 올릴 수 있다는 뜻을 비쳤다.

캐나다의 다음 순번으로는 뉴질랜드가 연말 정도에 테이퍼링에 나선 뒤 내년엔 금리인상에 나설 것으로 예상되고 있다.

지난해 세계 각국의 사상 유례없는 규모의 돈풀기 이후 이젠 경기회복 속에 인플레 압력이 찾아오자 완화정책을 일부 되돌려야 하는 상황에 직면한 것이다.

경기회복 과정에서 상품가격이 크게 뛰자 상품 수출국들이 금리인상 대기순번을 뽑은 상황이며, 일부 선진국도 일단 금리인상 전에 '양적완화 조치'를 손보려는 중이다.

캐나다가 테이퍼링에 나서면서 '선진 경제권의 정상화' 신호탄을 쏘아올린 뒤 나온 미국의 4월 소비자물가 상승률은 4.2%로 급등했다.

이 수치는 시장 예상인 3.6%를 크게 웃도는 수치로 2008년 9월 이후 10여년만에 가장 높았다. 연준 인사들이 완화적 기조 유지를 다짐했으나, 잭슨홀 등 올해 하반기엔 테이퍼링에 관한 시간표를 제시해야 할 것이란 평가를 받고 있다.

■ 세계경제 선행지표 한국수출의 두드러진 회복…한국은 먼저 나설 수 있을까

상품시장에서 구리가격 흐름이 세계경제의 흐름을 알려주는 선행성을 내포하고 있다면, 각국 경제권 가운데엔 한국의 경제사정이 글로벌 경제 흐름을 알려주는 바로미터 역할을 하기도 한다.

지구인 차원에서 볼 때 한국의 수출입 동향은 세계 경제의 흐름을 알려주는 선행지표 중 하나다.

한국 경제 자체가 글로벌 경기 흐름 자체에 민감할 수 밖에 없기 때문에 한국 수출 데이터는 상당수 해외 분석가들도 중시한다.

골드만삭스, 영국 재무부 등에서 일한 짐 오닐은 한국 수출입 통계를 글로벌 경제전망에 있어서 상당히 중요한 지표, 즉 세계경제 6대 선행지표 중 하나로 보기도 했다.

글로벌 경제에서 차지하는 비중 때문에 미국 고용이나 소비 관련 지표, 중국 PMI나 생산자물가 등은 모두가 주목할 수 밖에 없지만, 한국 수출입 지표 역시 글로벌 경제의 미래를 알려주는 역할을 하는 것이다.

한국은 미국, 중국 등 세계 최대 경제국들의 중요한 무역 파트너다. 중국에 중간재를 대거 수출해왔고, 산업의 쌀인 반도체 강국이기 때문에 한국 수출입 지표는 글로벌 경제 선행지수로 무방하다는 평가를 받아왔다.

세계의 공장 역할을 해온 중국의 최근 PPI가 글로벌 물가 압력에 대한 우려를 키웠으며, 미국 CPI는 이 우려를 확인시켜줬다. 동시에 중요한 글로벌 경제 선행지표인 한국 수출은 고공행진을 거듭하고 있다.

지난 21일 관세청이 발표한 5월 1∼20일 수출입 자료를 보면 수출은 311억 달러, 수입은 315억 달러로 전년 동기 대비 수출 108억1000만 달러(53.3%), 수입은 83억3000만 달러(36.0%) 급증했다.

나중혁 하나금융투자 연구원은 "한국의 5월 수출과 수입은 전년비 48.3%, 46.5% 증가가 예상된다"면서 "선진국발 수요회복과 교역량 증가가 대외 부문을 견인하고 있으며, 국제유가 상승에 따른 기저효과도 유효하다. 자동차 등 주력 품목들의 수출 호조가 예상된다"고 밝혔다.

이런 분위기가 속에 원자재 수출국 등을 제외하면 한국이 선진 경제권 가운데 처음으로 금리인상에 나서는 것 아니냐는 관측도 나온다.

증권사의 한 채권딜러는 "여전히 다수의 금리인상 시기에 대한 전망은 2022년에 맞춰져 있지만, 4분기(10월 혹은 11월) 중에 가능할 수 있다는 의심이 강해졌다"면서 "기본적으로 한은 역시 올해 4%가 아니라 4%대 이상의 성장률을 보고 있는 것 같다"고 말했다.

그는 "일시적일 수 있지만 물가상승률이 간만에 한은 목표(2%)를 크게 뛰어넘는 수치를 보여줄 수 있다"면서 "여기에 정부가 아파트값 폭등 정책을 다시 쓰고 있어서(LTV 완화와 공급 축소) 하반기 집값 급등에 따른 금리인상 목소리도 강해질 것"이라고 했다.

■ 물가와 원자재…'정점의 징후' VS '끝나지 않은 흐름'

이런 가운데 인플레 우려가 과장됐다거나 원자재에 민감한 신흥국들을 제외하면 금리 인상이 우려처럼 빠를지 의문스럽다는 견해들도 적지 않다.

다수 분석가들은 지금의 인플레이션이 3분기, 혹은 연말로 가면서 누그러질 수 밖에 없다는 점도 거론하고 있다.

박성우 DB금융투자 연구원은 "최근 원자재, 부품 및 노동력 공급 부족에 당초보다 높은 인플레이션을 받아들여야 할 것 같다"면서도 "인플레는 대부분 공급측 요인에 기인하며 수요측 요인은 크게 바뀌지 않았다. 인플레이션 우려감은 가을 이후 완화될 것"이라고 분석했다.

또 이달 들어 원자재 시장의 거친 상승세가 꺾인 가운데 추가 조정 가능성을 거론하는 목소리들도 나온다. 그간 산업금속 등 경기에 예민한 원자재가 크게 뛴 뒤 이젠 상황을 추스리는 구간으로 진입한다는 평가도 보인다.

김소현 대신증권 연구원은 "연초 언급된 원자재 슈퍼 사이클 대두 가능성은 일단락된 것으로 본다. 단기간 금과 은 투자가 유망해 보인다"면서 "투자자들은 향후 원자재 가격이 하락할 것이라는 것에 더 무게를 두고 있으며, 최근 경기민감 원자재의 투기적 순매수포지션은 감소하고 있다"고 지적했다.

올해 들어 인플레나 원자재 가격 급등 지속에 대한 관점이 강해진 뒤 4월 FOMC 의사록에선 테이퍼링 가능성이 거론됐다. 중국 정부는 원자재 개입 등으로 원자재 매수자들을 혼란에 빠뜨리기도 했다.

다만 물가 상승 압력이 향후 완화될 수 있지만, 한단계 높아진 물가 수준을 받아들여야 할 것이란 관측도 보인다. 아울러 최근 공급 부족에 따른 물가 상승으로 물가 상승세를 폄하하는 목소리에 대한 의구심도 있다.

나중혁 연구원은 "원자재 가격 상승 여파로 국내 5월 소비자물가는 전년비 2.8% 내외를 기록할 것"이라며 "농축수산물 가격이 점진적으로 안정되고 있으나 석유류 가격이 상승하고 이연수요 확대로 수요측 물가 압력이 동반될 것"이라고 관측했다.

그는 "한국 소비자물가는 7월 이후 안정될 것으로 보고 있다. 다만 향후 물가의 방향성은 고용 회복과 소비의 추세적 반등 지속 여부에 연동될 것"이라고 분석했다.

각국 재정정책이 그린경제 열풍을 지원하고 있는 가운데 경기회복세에 예민한 산업금속들의 상승 여력은 여전하다는 평가도 나온다.

황병진 NH투자증권 연구원은 "산업금속에 대한 투자는 확대해야 한다. 그린경제 열풍 속에 슈퍼 사이클은 이어질 수 있다"면서 "글로벌 경기선행지수와 동행하는 닥터 코퍼(구리)를 비롯한 산업금속 섹터 강세는 하반기에도 지속될 것"이라고 내다봤다.

■ 향후 금리인상 후보군은...

인플레이션 강도는 하반기, 혹은 보수적으로 볼 때 내년부터 둔화될 것이란 인식이 일반적이다.

기저효과 속에 2분기 압력이 상당히 커 보이지만, 시간이 지나면 인플레 강도는 약화될 수 밖에 없다는 게 다수의 관점이다. 적어도 내년부터는 인플레 압력이 둔화된다는 게 일반적인 예상이다.

일단 인플레 압력은 원자재 수출국, 그리고 선진국 중 가장 두드러진 경기회복세를 보이는 미국을 중심으로 강하게 나타났다.

이 바통을 넘겨 받아 하반기엔 유로존, 중국, 일본 등의 인플레 압력이 높아질 수 있다는 예상도 강한 편이다.

다만 내년으로 넘어가면서 글로벌 물가 압력 자체는 상당 부분 누그러질 수 있다.

하지만 물가 수준이 꽤 올라간 상황에서 금리정상화를 꾀하려는 나라들은 늘어날 수 있다.

경기회복세와 물가 압력 강화 속에 금리 인상 후보국들도 관심을 끌고 있다.

국제금융센터의 이상원·김윤경 연구원은 "이미 금리를 인상한 러시아·브라질에 이어 연말엔 칠레·콜롬비아, 내년엔 노르웨이·캐나다·뉴질랜드 등이 인상에 동참할 것으로 예상되고 있다"면서 "내년엔 인도, 인도네시아, 멕시코 등의 인상이 거론되고 있으며, 캐나다나 뉴질랜드는 내년 말을 전후에 테이퍼링을 완료하고 22년말 금리인상에 나설 것으로 전망되고 있다"고 밝혔다.

주요한 경제권 가운데엔 미국의 금리인상이 다른 나라보다 상대적으로 빠를 것으로 예상되고 있다. 미국은 내년초 자산매입 프로그램 축소에 돌입한 뒤 2023년 상반기 정도에 금리를 올릴 것으로 전망되고 있다. 하지만 미국도 빠르면 내년 말에 인상에 나설 수 있다는 전망도 나오는 상황이다.

유로존이나 일본 등은 2023년까지도 금리인상이 가능할지 의심스럽다는 평가가 많다.

호주의 경우 중앙은행의 자산매입이나 물가 목표 준수 약속 등을 감안할 때 2024년에야 금리 인상 여부를 가늠할 수 있을 것이란 평가를 받았다. 유로존의 경우 2025년 이후에나 가능할 것이란 얘기를 들었다. 하지만 호주의 경우에도 테이퍼링 필요성이 거론되고 있는 등 상황이 변화될 여지도 감안해야 한다.

현실적으로 인플레나 통화정책 기조 전환에 대한 우려에도 불구하고 통화정책 환경 자체가 긴축으로 전환되기 쉽지 않은 측면이 있다. 정책 정상화를 시그널링 하는 과정에서 금융과 실물 경제의 충격 가능성이 있으며, 이는 정책가들을 매우 조심스럽게 만들 여지도 있는 것이다.

이상원·김윤경 연구원은 "미국을 제외한 대부분 선진국들은 향후 2년간 정책금리를 동결할 것으로 예상되고 있다"면서 "다만 하반기 미국의 출구전략 시사 등으로 시장 불안심리가 크게 자극될 수도 있다"고 예상했다.





장태민 기자 chang@fntimes.com