[자료] SKIET, 개요와 전망 - 메리츠證

[한국금융신문 장태민 기자] - SKIET는 2020년 글로벌 습식 분리막 생산능력 2위, Tier1 습식 기준으로는 1위 업체
- 연신능력, 코팅능력, 생산성 향상능력의 기준으로 볼 때 SKIET는 Top tier 업체
- 전고체 배터리 셀 기준 가격이 리튬이온 배터리 가격을 따라 잡는데 오랜 시간이 소요될 것이라 예상함. 오히려 2030년 이후에도 LIB 수요는 증가 전망.
- 투자의견 Buy, 적정주가 18만원 제시(Yunnan Energy 22년 PER 10% 프리미엄)
■ 분리막 개요와 전망

분리막은 2차전지 4대소재 중 하나로 미세기공(Pore)을 통해 리튬이온만 통과시키는 다공성 필름이다. 안전과 관련된 중요한 소재이기에 높은 진입장벽이 존재한다. SKIET는 2020년 글로벌 습식 분리막 생산능력 2위, Tier1 습식 기준으로는 1위다.

분리막은 고객의 기술적 요구사항이 까다롭다. 분리막은 에너지를 내는 소재(양/음극재)가 아니기 때문에 박막화를 통해 두께를 최소화하면서 고강도로 싸게 만들어야 한다. 모순에 가까운 이 요구사항을 해내려면 1) 연신능력, 2) 코팅능력, 3) 생산성 향상능력이 필수다. 이런 기준으로 볼 때 SKIET는 Top tier 분리막 업체다.

분리막 업체들의 리스크로 전고체 배터리 상용화가 거론된다. 하지만 당사는 전고체 배터리의 셀 기준 가격을 2025년 587달러/kWh, 2025~30년 182달러/KWh, 2030년 이후 97달러/KWh로 추정하고 있어 리튬이온 배터리와의 가격 격차를 줄이는데 오랜 시간이 걸릴 것으로 예상한다. 당사는 2030년 이후 배터리 시장이 전고체 배터리(항공, 군용, 프리미엄 전기차 등), 삼원계 리튬이온 배터리(고가~중가 전기차 등), LFP 기반 리튬이온 배터리(저가 전기차, ESS 등)로 나눠지리라 예상한다.

■ 투자의견 Buy, 적정주가 18만원으로 신규 커버리지 개시
적정주가(18만원)는 2022년 추정 EPS에 47배를 적용했다. 47배는 중국 경쟁사(SEMCORP, 비상장)의 모회사 Yunnan Energy New Material(002812 SHE)의 2022년 PER(43배)에 10% 프리미엄을 적용한 수치다.

프리미엄의 근거는 1) Yunnan Energy가 순수 분리막 업체가 아니며(2020년 분리막 매출비중 70%), 2) Yunnan Energy의 Tier1 배터리 업체 매출 비중이 25~30%(SKIET는 대부분이 Tier1 고객향)로 낮기 때문이다.

오히려 유통주식 비중이 24%로 제한적이고, 코스피 200 편입 가능성도 존재해 일시적인 오버슈팅 가능성도 열어둬야 한다.
(주민우 메리츠증권 연구원)

장태민 기자 chang@fntimes.com