[DCM] ‘PRS 발행’ 에코프로, 에코프로비엠 고평가 우려 해소는 ‘숙제’

[한국금융신문 이성규 기자] 에코프로가 주가수익스와프(PRS) 방식으로 7000억원 규모 자금을 조달한다. 하지만 이 과정에서 활용되는 에코프로비엠 주가에 대한 고평가 우려가 지속되고 있다는 점은 부담이다. 조금이라도 실적 등 펀더멘탈에 문제가 생기면 PRS 발행에 따른 역풍을 맞을 수 있기 때문이다.

12일 투자은행(IB) 업계에 따르면 에코프로는 자회사 에코프로비엠 주식을 활용해 PRS 방식으로 7000억원 규모 자금을 조달한다. PRS는 주식담보대출 형태지만 부채로 잡히지 않아 회계적으로 부담이 적다는 장점이 있다.

현재 에코프로 신용등급은 ‘BBB+, 안정적’, ‘A0, 부정적’으로 스플릿(등급 불일치) 상태다. 비우량등급(A급 이하)에 더해 스플릿 상태는 시장 신뢰나 조달 조건에 불확실성을 키우는 요인이다. 회사채 발행을 통한 자금조달에 난항이 예상되는 만큼 PRS를 선택한 것으로 보인다.
최근 에코프로를 포함한 다수 기업들이 PRS를 통해 자금을 조달하고 있다. LG화학, SK이노베이션, 롯데케미칼 등이 대표적이며 이들 역시 부채성 자금조달에 부담을 느끼는 공통점을 갖고 있다.

PRS는 발행주체가 담보를 제공하는 만큼 금리 수준도 발행사를 추종한다. 발행사 신용등급이 높을수록 조달비용도 낮아지는 것이다. 그러나 에코프로는 신용등급이 불일치 상태인 것은 물론 여타 PRS를 발행한 주체들보다 신용등급이 낮아 불리한 상황이다.

에코프로가 지난 8월 발행한 1년물 사모 회사채 금리는 5.3%다. 사모채는 공모채 대비 금리가 다소 높다는 점을 고려하면 BBB0 수준으로 평가된다. 이는 신평사들이 제시한 신용등급 중 가장 낮은 등급인 BBB+를 하회한다.

현재 시장에서 BBB0 등급 민평금리 평균은 5%다. PRS 발행 시 붙는 가산금리를 고려하면 에코프로의 조달비용은 선순위로만 7%를 넘어설 수도 있다. 선순위로 모집금액을 채우지 못하면 비용부담은 더 커진다.

발행사에 조달비용보다 더 큰 잠재적 위험은 담보로 제공한 주가의 가치다. 에코프로비엠 가치 하락 시 에코프로는 그 차액만큼 투자자들에게 추가 담보를 제공하거나 손실분을 보전해야 하기 때문이다. 따라서 해당 리스크를 최소화하기 위해서는 담보 제공 주식의 가치가 충분히 저평가 돼 있어야 한다.

에코프로비엠 시가총액은 지난 2023년 말 전기차 시장 성장에 대한 기대감으로 45조원을 넘어섰다. 이후 전기차 캐즘 여파로 줄곧 하락해 현재는 11조43000억원을 기록하고 있다.

기업가치는 크게 내렸지만 문제는 여전히 6~7배에 달하는 주당순자산비율(PBR)이다. 인공지능(AI) 데이터 플랫폼 딥서치를 통해 확인한 결과 지난 2021년부터 현재까지 PBR 6배 이상을 유지한 기업은 58개사에 불과하다. 국내 상장 기업이 2500개에 달하는 점을 고려하면 PBR 6배를 유지하는 것은 확률적으로 쉽지 않다.

이뿐만 아니라 PBR 6배는 연평균 이익잉여금을 합산한 순자산가치가 연평균 약 20%씩, 10년간 성장해야 제 가치(PBR 1배)에 도달하는 수치다. 이렇게 장기간 고성장을 기록한 기업은 전 세계 어디에도 없다.

방법이 없는 것은 아니다. 에코프로비엠이 상장기업인 만큼 실적 개선과 함께 자사주 매입 및 소각, 배당확대 등을 통해 시가총액과 PBR을 지속적으로 상승 유지하는 것이다. 다만, 기업가치 제고에 자금이 크게 소요되면 추가 투자여력이 낮아지는 등 또 다른 고민에 봉착할 수 있다.
투자은행(IB) 관계자는 “PRS 발행에서 가장 중요한 것은 담보로 제공하는 기업 주식가치”라며 “해당 기업의 성장도 중요하지만 가치가 충분히 낮아야만 향후 발생할 수 있는 위험을 최소화할 수 있다”고 말했다. 그는 “에코프로비엠은 고평가 논란이 지속돼 온 만큼 향후 실적이 개선돼도 주가가 오르지 않을 수 있다”며 “기업가치 제고를 위한 다양한 방안을 준비해야 할 것”이라고 덧붙였다.

이성규 한국금융신문 기자 lsk0603@fntimes.com