크레딧시장, 초우량물에선 은행채, 우량물에선 회사채 권고..공사채 순발행으로 - 신금투

[한국금융신문 장태민 기자] 통상 1분기가 크레딧물 발행과 투자 모두 성수기인 가운데 올해도 이런 모습은 이어지지만 다음달 중후반부터 크레딧 채권이 약세로 전환할 것이란 전망이 나왔다.

신한금융투자는 7일 "연초 크레딧 시장이 활발한 모습을 보이다가 2월 중후반을 기점으로 대외요인(FOMC 등)과 기관투자자의 분기말 대응으로 약세 전환을 나타낼 것"이라고 전망했다.

신금투는 "초우량물에서는 은행채, 우량물에서는 회사채 투자 확대를 권고한다"고 밝혔다.
당장은 1~2월 기관투자자들의 투자 개시, 회사채 발행시작 등 크레딧 시장이 활발한 모습을 보이는 가운데 작년 11월부터 시작된 연초 효과도 이어질 것으로 봤다.

■ 공사채 시장 달라지는 발행 흐름..초우량물 발행 기지개

신금투의 김상훈 연구원은 "경기 둔화가 본격화되고 전반적인 기업 실적이 둔화될 조짐을 보이고 있지만 장기적인 경기 침체로 이어지지 않는 이상 기업발 신용위기가 발생할 가능성은 낮다"면서 1분기 크레딧 시장은 수급이 좌우할 것으로 봤다.

그는 "지난 3년간의 우월한 실적과 국내 중후장대 산업의 구조개편으로 체력은 확보된 상태"라며 "채권 우호적인 환경이 제공되는 가운데 1분기는 결국 수급이 좌우할 것"이라고 밝혔다.

우선 공사채 섹터의 경우 순발행 전환이 유력한 가운데 상반기에 발행이 집중될 것이라고 예상했다. 특히 초우량물의 경우 지난 수년간의 흐름에서 벗어날 것이라고 관측했다.
김 연구원은 "올해는 2013년 12월 공공기관 정상화 대책 이후 최근까지 급격한 발행 축소로 순상환이 지속되고 있는 공사채의 발행이 재개될 것"이라며 "공공기관의 재무구조 개선과 현 정부의 공공부채 확대 정책 가능성 때문"이라고 밝혔다.

2018년말 나타난 정책 변화의 힌트에서 이같은 추론을 얻을 수 있었다고 밝혔다.

2013년말 공공기관 정상화 대책 이후 5년간 공공기관들(공운법 상 집계하는 공공기관)의 부채는 약 27조원 감소했다(2013년 499조원, 2017년 474조원).

부채비율은 2012년 235%에 달했으나 2017년 168%까지 줄어들었다. 이제 공사채 발행이 확대되더라도 공공부채에 대한 부담이 크지 않게 된다.
김 연구원은 "지난해 발표한 공공기관 중장기 재무관리 계획에 따르면 약 472조원의 부채를 2022년 520조원까지 늘릴 것"이라며 "물론 부채 규모 증가에도 부채비율은 소폭 감소한다"고 지적했다.

그는 "정부는 2022년 157%를 목표로 하고 있다. 5년 간 개선된 재무구조를 바탕으로 이제는 일정 수준 부채를 용인하겠다는 뜻"이라며 "특히 2019년 SOC 예산의 증액은 SOC관련 공공기관들의 조달 확대를 의미한다"고 밝혓다.

아울러 발행 시기는 상반기에 집중될 것으로 예상했다. 그는 과거 사례를 근거로 제시했다.

김 연구원은 "2010년과 2012년 공사채 발행이 급증했던 시기를 분석해보면 정책 효과를 앞당기기 위해 상반기 발행이 집중됐다"면서 "5년 만의 순발행 전환을 앞둔 올해 공사채 발행은 상반기에 집중될 것"이라고 내다봤다.

■ 은행채 순발행 점진적 감소..은행채-공사채 스프레드 축소 가능성

은행채의 순발행은 점진적으로 감소할 것으로 봤다.

김 연구원은 "최근 2년간 시장을 가장 괴롭혔던 섹터는 단연 은행채지만 2019년부터 은행채 순발행은 점차 축소될 것"이라고 내다봤다.

지난 2017년 7월부터 강화된 LCR(유동성커버리지비율: 고유동성자산/순현금 유출액) 규제 도입으로 영업적 예금 인정 조건이 까다로워진 바 있다. 이에 따라 순현금유출액이 증가하게 됐고 LCR은 하락했다.

은행권은 이에 대응하기 위해 고유동성자산으로 인정 받는 국채와 통안채, 정부보증채, MBS 등에 대한 매입을 진행해왔다.

김 연구원은 "LCR 규제 강화가 시작된 2017년 증가한 은행권의 순현금유출액 규모는 시중은행 기준 약 37.1조원이이며 작년 9월(+3.4조원)까지 합하면 약 40.5조원 증가했다"면서 "같은 기간 매입한 고유동성 자산은 2017년 29.2조원, 2018년 8.8조원으로 약 38.0조원이다. 충분하진 않지만 2019년 LCR 권고 비율(100%)을 맞추기 위해 4분기에 대응했다고 가정하면 이제 LCR에 대한 고민은 사실상 마무리됐다고 봐야한다"고 분석했다.

여기에 정부의 가계대출 규제 확대도 순발행 축소를 지지하는 요인이라고 분석했다. 지난해 9.13 대책에 이어 도입된 DSR 및 RTI제도는 차주의 대출 의지를 꺽으려던 과거 대책들과 달리 대주들의 대출을 막는 규제다. 그는 이 제도의 가계대출 축소 효과는 더 클 수 있다고 봤다.

김 연구원은 "지난 수년간 은행채 발행의 원동력은 단연 가계대출이다. 또한 2020년부터 시작되는 예대율 규제 개정은 은행채보다 예수금 확보를 유도할 수 밖에 없다"면서 "은행채 순발행 감소 가능성이 커지고 있다"고 진단했다.

공사채는 순발행으로 전환하고 은행채 순발행은 점진적으로 축소할 것이란 예상이다.

그는 "지난 20년간 수급이 좌우했던 초우량물 내 상대적 매력도에 변화가 예상된다. 1분기부터 은행채와 공사채의 스프레드 갭 축소를 전망한다"고 밝혔다.

■ 회사채, 연간 발행규모 감소할 수 있으나 상반기 발행 몰릴 것..여전채, 회사채 대체제 역할

회사채 시장이 1~2월 발행 성수기 진입하는 가운데 1분기 발행시장이 치열한 모습을 보일 것으로 봤다.

김 연구원은 "국내 회사채 발행 시장은 5대 그룹사에 집중돼 있으며 수요예측이 도입된 2012년 이후 이런 현상은 더욱 두드러지고 있다"면서 "2018년에는 5대 그룹사들만 순발행한 바 있는 가운데 순발행의 규모는 점차 줄어들고 있다"고 지적했다.

2014년 이후 금리 인상에 대비한 선발행 수요가 확대됐고 2018년 차환 수요가 몰리면서 발행 규모가 증가했으나 2018년을 기점으로 선발행 수요는 감소하고 있다고 분석했다.

그는 "회사채 증액 발행 수요는 감소하는 것으로 해석할 수 있다"면서 "1~2월이 회사채 발행과 투자의 성수기지만 경기 둔화로 인해 설비 투자 증가가 둔화되고 있음을 감안하면 연간 발행 규모는 감소할 수 있다"고 밝혔다.

회사채 발행 시 유가증권신고서에 차환, 시설, 운영 가운데 발행목적을 기재하고 있는데, 지난해 들어 차환수요가 선발행 수요를 대체하고 있다.

그는 그러나 "현재의 금리 및 스프레드 수준은 발행사에게 상당히 유리한 환경"이라며 "올해도 투자 성수기에 맞춰 상반기 발행 집중 현상이 지속될 것이며, 1분기 치열한 회사채 발행시장이 예상된다"고 밝혔다.

여전채의 경우 펀더멘탈 부담은 연중 가중되겠지만 1분기 회사채의 대체재로서 역할은 지속될 것으로 봤다.

김 연구원은 "여전채의 펀더멘탈에 대한 걱정은 어느때보다 크다. 경기 둔화가 현실화될 경우 제2금융권에 해당하는 여전사들의 차주에 대한 건전성 이슈는 빨리 고개를 들 수 있다"면서 "또한 지난해 말 발표된 카드 수수료 개편은 올해부터 카드사들의 펀더멘탈을 더욱 약화시킬 요인"이라고 밝혔다.

그는 다만 "여전채는 연초 기관투자자들의 주요 투자 대상은 아니지만 풍부하지 못한 발행 환경은 유동성이 풍부한 여전채에 호재"라고 덧붙였다.

장태민 기자 chang@fntimes.com