KDB생명 인수 앞에 꼬인 김남구의 셈법

[한국금융신문 김의석 기자] 김남구닫기김남구기사 모아보기 한국투자금융지주 회장의 KDB생명 인수 구상이 자본확충 부담에 발목을 잡혔다. 우선협상대상자 선정 이후 두 달의 협상 시한은 지났지만 본계약 체결은 여전히 불투명하다. 자본확충 규모와 부담 주체를 놓고 한투금융과 매각 주체인 산업은행의 입장 차가 좀처럼 좁혀지지 않고 있어서다.

자본건전성 확보를 위한 줄다리기가 길어질수록 시장의 의구심도 커진다. 그룹의 사업 포트폴리오를 바꿀 핵심 매물 앞에서 김 회장의 결단은 늦어지고 있다.

한투금융의 고민은 인수가격이 아니다. 인수 후 정상화에 필요한 자본 부담이다. 산업은행의 거듭된 자금 수혈에도 KDB생명의 자본건전성은 좀처럼 개선되지 않았다. 인수대금보다 정상화 비용이 더 큰 부담으로 작용하는 이유다.
규제 기준을 밑도는 자본건전성과 추가 자금 투입 필요성은 단순한 증자만으로 경영 정상화를 장담하기 어렵다는 점을 보여준다. 한투금융은 선제적인 자본확충을 요구하고, 산업은행은 추가 부담에 난색을 보인다. 양측이 각자의 손실을 줄이는 데만 매달리면 교착 상태를 풀기 어렵다. 협상이 늦어질수록 인수 이후 부담할 비용도 커진다.

보험사 진출의 본질은 외형 확장이 아니다. 수익의 90% 이상을 증권에 의존하는 구조를 깨고 그룹의 체질을 바꿀 성장 돌파구다. 한국투자금융지주의 올해 상반기 순이익 1조9150억원 가운데 한국투자증권이 차지한 비중은 90.4%에 달했다. 그룹의 이익 기반이 증권에 지나치게 쏠려 있다는 의미다.

보험사의 장기 자금과 증권의 기업금융(IB) 역량, 자산운용사의 투자 능력을 연결하면 새로운 사업 기회를 만들 수 있다. 증권 중심의 사업 구조를 넘어 장기 자금 조달과 운용의 기반을 확보하는 것이다. 부동산 경기 침체와 금융시장 변동성에 따라 실적이 흔들리는 구조를 바꾸려면 새로운 수익원과 자금 조달 경로가 필요하다. 오랜 기간 전략기획실을 중심으로 전담 태스크포스(TF)를 가동하며 보험사 매물을 물색해 온 이유도 여기에 있다.

문제는 낮은 인수가격을 고수하는 전략만으로는 성공적인 M&A를 보장할 수 없다는 점이다. 사전 증자와 영업 기반 재건, 자본 규제 대응 비용까지 합산해야 실질적인 인수 비용이 드러난다. 인수가격을 낮추는 데 성공해도 정상화 비용이 예상보다 커지면 거래의 실익은 사라진다.

보험업 경영 경험이 없는 한투금융은 인수 이후의 경영 역량도 입증해야 한다. 영업 조직과 상품 경쟁력을 어떻게 되살릴 것인가. 자본을 얼마나 투입하고, 언제 정상화 성과를 낼 것인가. 구체적인 답이 없다면 싸게 인수한 매물은 그룹의 성장 동력이 아니라 재무 부담으로 돌아올 수 있다.

자본확충 부담을 한쪽에만 떠넘길 이유도 없다. 산업은행의 사전 자본확충, 한투금융의 추가 출자, 외부 자본 참여를 조합하면 현실적인 분담 구조를 만들 수 있다. 인수대금과 자본확충 규모를 연동하고, 투입 시기와 책임 범위를 단계별로 나누는 방안도 검토할 만하다.

산업은행 역시 매각을 더 늦출수록 관리 부담이 커진다. 거듭된 매각 무산으로 정상화 부담을 떠안은 만큼 무조건적인 조건 고수보다 거래 성사를 위한 양보가 필요한 시점이다. 다만 상대의 선제적 양보만 기다려서는 협상이 풀리지 않는다. 한투금융이 먼저 구체적인 자본 구조화 방안을 제시해야 한다.

실무진이 가격과 건전성 지표를 따지는 동안 거래의 위험 부담 수준과 협상 구도를 결정하는 것은 오너의 책임이다. 오너가 판의 크기를 정하지 않으면 협상은 가격 줄다리기에서 벗어나지 못한다.

김남구 회장이 내놓을 답은 무조건적인 인수 강행도, 몸을 사리는 소극적 셈법도 아니다. 그룹의 재무건전성을 지키면서 KDB생명의 정상화를 이끌 자본 구조와 경영 청사진을 제시하는 것이다. 보험의 장기 자금을 그룹의 자산운용 역량과 어떻게 연결할지도 구체화해야 한다.

위기 때마다 과감한 승부수로 한국투자금융그룹의 성장을 이끌었던 그였다. 옛 한국투자신탁 인수와 동원증권 합병, 전문경영인 체제의 안착, 카카오뱅크의 성장까지 주요 전환점마다 결단과 추진력이 작동했다.

그러나 과거의 성공 방정식이 이번 인수 난제까지 풀어주지는 않는다. 증권업을 통해 축적한 자본과 시장 지위를 새로운 성장 동력으로 연결해야 할 기로다.

M&A는 싸게 사는 것으로 끝나지 않는다. 인수한 조직의 체질을 바꾸고 그룹의 지속적인 이익 기반으로 키워야 완성된다. KDB생명은 부담스러운 매물이다. 동시에 증권에 편중된 사업 포트폴리오를 바꿀 기회다.

손실을 줄이는 셈법만으로는 성장의 판을 바꿀 수 없다. 자본 부담을 어떻게 나누고, 정상화를 어떻게 이끌 것인가. 김남구 회장의 결단은 인수 성사 여부를 넘어 한국투자금융그룹의 다음 성장 전략을 가르는 시험대다.

김의석 한국금융신문 기자 eskim@fntimes.com