[코멘트] 두산밥캣의 나쁘지 않은 선택 - 대신證

[한국금융신문 장태민 기자] ㈜두산 산업차량 사업부 인수 공시

 3/11 ㈜두산의 지게차 사업부인 산업차량BG(비즈니스그룹) 인수를 공시함

 지분 100%(80만주)를 7,500억원에 인수하는 조건

 양수예정일은 7/5로 하반기부터는 두산밥캣에 연결 편입될 것으로 추정

 ㈜두산의 산업차량BG의 사업은 지게차 100%이며 2011년 두산인프라코어에서 ㈜두산으로 사업 이관

 산업차량BG의 실적은 2019년 매출액 9,127억원, 영업이익 616억원, 총자산 6,792억원

 2018년 실적은 매출액 8,702억원, 영업이익 594억원, 2017년은 매출액 7,861억원, 영업이익 648억원

 2020년 3분기 누적 실적은 5,967억원(-13% yoy), 영업이익 295억원(-40% yoy). 지게차는 물류전반에 쓰이며 코로나19에 따른 업계의 투자감소로 2020년 실적은 일시적 정체를 보임. 연간 EBITDA는 900억원 내외

■ 나쁘지 않은 선택

 산업차량BG의 매출비중은 국내가 37%, 해외가 63%(북미 30%, 유럽 18%). 점유율은 국내가 54%로 과점, 해외는 3%에 불과

 지게차는 물류에 주로 들어가는 선진국 비지니스로 과점화된 국내에 비해 해외 성장이 필요한 시점. ㈜두산보다 미주와 유럽에서 90% 이상의 매출을 올리는 두산밥캣과의 시너지가 더 클 것

 ㈜두산은 투자를 위한 재원마련을 위해 매각

 두산밥캣은 해외 영업망을 통해 당장의 시너지를 기대. 중장기적으로는 전동(모터) 중심의 지게차 기술을 밥캣 장비에도 적용 가능, 자동화 관련 협업이 가능할 것. 이외 규모의 경제로 구매 및 영업, 기술투자 효율화

 두산밥캣은 약 8천억원의 현금을 보유하고 있어 자금적 문제는 없으며 부채비율이 71%에 불과. 운영자금을 감안하면 일부 차입을 조달할 것으로 추정

 현금 감소에 따른 배당 감소 우려가 있으나 FCF가 증가하며 밥캣의 미국법인보다 국내법인은 세금절감 효과가 생김. 2021년부터 정상적인 배당이 가능할 것으로 전망

 시점 면에서 계열사 지원에 대한 우려가 있을 수 있으나 시너지를 감안하면 양사에 나쁘지 않은 선택이라 판단

■ 본업이 기대되는 2021년

 4Q20 실적은 매출액 1조 1,691억원(+4% yoy), 영업이익 1,315억원(+36% yoy, 컨센대비 +20%)로 코로나19 영향권에서 벗어남. 미국 주택시장 호조 지속, GME사업도 성장

 2021년 사측 가이던스는 전년비 매출액 +14%, 영업이익 20% 성장

 미국의 인프라 투자나 블루웨이브 투자는 보수적으로 감안한 수치이며 추가적인 성장도 기대되는 2021년

 이번 산업차량BG 매각은 두산그룹의 재무구조 이슈의 연장선이라는 오해가 있을 수 있지만 두산밥캣의 펀더멘탈과 소형 건설장비 시너지를 감안하면 그룹사 리스크에 따른 할인이 투자기회가 될 것으로 판단

(이동헌·이태환 대신증권 연구원)