높아진 ELS 발행문턱에 삼성·신영·하나 등 증권사 ‘한숨’

[한국금융신문 홍승빈 기자] 최근 금융당국이 증권사의 대규모 파생결합증권(ELS·DLS) 발행에 대한 규제 강화 방안을 발표한 가운데 이로 인한 영향은 다소 제한적일 것으로 분석되고 있다. 다만 향후 증권사의 자기자본 규모에 따라 양극화는 심화할 것이라는 전망이 나온다.

7일 금융투자업계에 따르면 금융위원회와 금융감독원, 한국거래소, 금융투자협회 등 관계기관들은 지난달 말 금융시장 리스크 관리와 투자자 보호 등을 골자로 한 ‘파생결합증권시장 건전화 방안’을 발표했다.

이는 지난 3월 신종 코로나바이러스(코로나19)의 여파로 글로벌 증시가 급락하면서 국내 증권사들이 찍어낸 주가연계증권(ELS)에서 대규모 ‘마진콜’(추가 증거금 요구)이 발생해 외환시장과 단기자금시장에 충격을 유발한 것에 대한 후속대책으로 풀이된다.
금융당국은 이번 방안을 통해 연말까지 금융투자업규정 시행세칙을 고쳐 레버리지(자기자본 대비 총자산)비율 규제를 강화하기로 했다.

현재는 모든 자산(부채)에 100%로 동일한 가중치를 적용하고 있으나 자기자본 대비 ELS·DLS(원금비보장) 잔액이 50%를 초과하는 부분부터 단계적으로 200%까지 가중치를 높인다는 계획이다.

또 시장 변동성의 변화에 발행사의 유동성 비율을 적정하게 유지하기 위해 원화 유동성 비율(3개월 유동자산·3개월 유동부채)에 파생결합증권을 반영하도록 했다. 유동성비율은 100% 이상을 유지해야 한다.

이와 더불어 앞으로는 최종 만기가 아닌 조기상환 시점을 기준으로 유동부채를 산정한다. 파생결합증권을 발행한 일반 증권사에 대해서도 종합금융투자사업자와 동일한 원화 유동성 비율 규제를 적용한다. 종합금융투자사업자란 자기자본 3조원 이상의 대형증권사를 말한다.

업계에서는 이번 방안에 대해 당초 논의됐던 자기자본 대비 총량규제 방안이 포함되지 않았다는 점에서 안도의 한숨을 내쉬고 있다. 다만 특정 증권사들은 발행액을 줄이거나 자기자본을 확충하는 등의 부담을 떠안을 것이라는 우려가 나온다.


◇ 실질적 손익 영향은 적어...“특정 증권사 영향 받을 것”

전문가들은 이번 방안으로 인한 실질적인 손익 영향은 크지 않을 것으로 전망하고 있다. 하지만 중장기적으로는 시장의 축소로 이어져 신용(크레딧)에 부정적인 영향을 줄 것으로 예상하고 있다.

정준섭 NH투자증권 연구원은 “이번 발표는 당초 우려보다 완화된 내용”이라며 “발행 총량 규제가 아닌 건전성 규제이고, 레버리지비율 규제도 신규 발행분부터 단계적으로 적용되는 데다 국내지수 기초자산은 가중치가 완화됐기 때문”이라고 평가했다.

정 연구원은 “규제 자체는 증권업계에 긍정적이라 볼 수 없지만, 실질적인 손익 영향은 크지 않을 것”이라며 “자기자본 대비 발행규모가 큰 증권사들은 자본 확충 필요성이 점차 확대될 것으로 보인다”라고 말했다.

주요 증권사 중에서는 삼성증권이 규제의 가장 큰 영향을 받을 것으로 내다봤다.

정 연구원은 “삼성증권의 ELS 발행 잔고는 7조원대로 자기자본(4조6000억원)을 크게 넘어서기 때문”이라며 “다만 현재 발행 잔고를 전액 규제 적용 대상으로 가정해도 레버리지비율 상승 폭은 약 40~45% 정도로, 감당하지 못할 수준은 아니다”라고 판단했다.

이태훈 이베스트투자증권 연구원 또한 “당초 논의됐던 ELS 발행 및 자체 헤지 총량 규제는 포함되지 않아 당장 시장에 미치는 충격은 최소화될 전망”이라며 “따라서 이번 건전화 방안의 원인과 그 함의는 유동성 위험에 대응되는 유동성비율의 변화가 실질에 더 가깝다”라고 분석했다.

이 연구원은 “ELS 조기상환 시점을 기준으로 산정한 유동부채 및 3개월 유동성비율 변화는 파생결합증권을 발행하는 전 증권사 기준 기존 126.5%에서 103.6%로 22.9%포인트 감소한다”라며 “특히 신영증권, 하나금융투자, 교보증권, 신한금융투자, 한국투자증권, 삼성증권, KB증권이 규제 수준인 100%를 하회해 현재 수준의 발행잔액을 유지하려면 추가적인 유동성자산 보유가 요구된다”라고 설명했다.

◇ 파생결합증권 규모 축소, 증권사 규모별 양극화는 심화 불가피

다만 이번 조치로 인해 파생결합증권 시장의 축소는 불가피하다는 분석도 나온다.

윤원태 SK증권 연구원은 “중장기적인 관점에서 보면 레버리지비율 규제는 원금비보장 파생결합증권 발행에 부담으로 작용할 것”이라며 “원금비보장형 공급 감소와 함께, 투자 감소 또한 이어질 것으로 판단한다”라고 말했다.

윤 연구원은 이어 “투자자들은 예금 대비 높은 수익률 때문에 파생결합증권을 투자했지만, 원금비보장형 발행이 줄어들면서 파생결합증권 시장 규모 자체가 축소될 가능성이 높다”라고 전망했다.

전균 삼성증권 연구원 또한 “금융당국은 규제조치의 즉각적인 실행보다는 2021년과 2022년에 걸쳐 순차적으로 확대 적용하는 방식을 채택했다”라며 “파생결합증권 발행사 입장에서는 개별적으로 자산 대비 부채 및 유동성 상황에 맞추어 발행물량의 조절을 진행할 수 있다”라고 말했다.

전 연구원은 “이번 방안을 계기로 파생결합증권 발행사는 원금비보장형 상품의 비중을 축소하고 원금부분보장형 상품의 비중을 늘리는 방향으로 포트폴리오 조정을 할 것”이라며 “원금비보장형 ELS·DLS가 레버리지비율 산출에 가중치를 받기 때문”이라고 설명했다.

그는 “레버리지비율을 유지하기 위해서는 해당 상품의 비중을 점진적으로 축소하고 비규제(저규제) 상품의 비중을 늘리는 방향으로 대응해야 한다”라며 “외화 유동성을 확충해야 하는 발행사의 경우, 외화표시 파생결합증권의 발행 비중을 늘리거나 국내자산을 추적하는 상품의 비중을 늘리는 방향으로 대응할 것”이라고 내다봤다.

이번 건전화 방안으로 증권사 규모별 양극화는 심화할 것으로 전망했다. 자기자본이 큰 대형사 또는 유동자산이 많은 발행사일수록 레버리지비율과 유동성비율에 대해 상대적으로 유리한 상황에 놓일 것이라는 분석이다.

전 연구원은 “자기자본 대비 파생결합증권 발행잔액이 많으면서 레버리지비율 규제 한도에 근접해있거나 유동성 비율 제한에 근접한 발행사일수록 건전화 방안으로 보유하고 있는 파생결합증권을 축소해야 하는 상황에 몰릴 것”이라고 말했다.

그러면서 “종합금융투자사업자가 아닌 일반 증권회사도 원화 유동성 규제 적용을 받기 때문에 자기자본이 작거나 유동자산이 적은 발행사일수록 불리해질 수 있다”라며 “향후 건전화 방안이 본격적으로 적용되는 오는 2022년 전후로 파생결합증권의 발행시장은 대형사와 중소형사의 양극화가 심화될 것”이라고 예상했다.

홍승빈 기자 hsbrobin@fntimes.com