삼성전자 분기실적의 본격 회복은 내년 하반기로 예상 - 메리츠證

[한국금융신문 장태민 기자] 메리츠종금증권은 1일 "삼성전자 분기 실적의 본격적인 회복은 내년 하반기로 예상된다"고 밝혔다.

김선우 연구원은 "올해 4분기엔 대부분 사업부문에서 전기비 감익이 발생할 것"이라며 이같이 전망했다.

삼성전자는 전날 3분기 영업이익 7.8 조원을 발표했다. 이는 전기보다 18% 증가한 것이다.

김 연구원은 실적이 전기대비 호전된 것과 관련해 △ 선행 구매 기반 DRAM 출하 △ OLED 계절적 성수기 △ 스마트폰 출하호조와 제품믹스 개선 △ 일부 일회성 이익이 발생하며 2분기의 6.6 조원 대비 증가한 것이라고 분석했다.

금번 실적 컨퍼런스콜에서는 △ 4분기 설비투자 급증(12.2 조원 vs 3Q19 6.1조원)과 △ DRAM 구형 라인의 향후 CMOS 전환 가능성 △ 4Q19 OLED 수요 둔화 △ 중장기 메모리 수요 증가세 및 매크로 불확실성이 언급됐다.

김 연구원은 DRAM 판가 반등 시점을 내년 3분기 초로 예상하면서 반도체 사업부 영업이익은 올해 13.3 조원에서 내년 12.1 조원으로 감소할 것으로 전망했다.

올해 4분기와 내년 1,2분기 영업이익 추정치를 각각 7.0 조원, 5.4 조원, 29.0 조원으로 전망했다. 현재 컨센서스는 6.9 조원, 6.5 조원, 35.2 조원 수준이다.

그는 "비록 L13 DRAM Capa의 CMOS 전환 가능성을 언급했으나, 이는 전략적 발언일 뿐 실질 효과는 중장기적으로 발생할 것"이라고 예상했다.

그는 "이는 아직 S4 Fab 내 여유 공간이 남아 있으며, 현재 수익성 역행(DRAM OPM 32% vs CMOS 9%) 구간인 만큼 4년 이상에 걸친 장기 전환계획으로 추정된다"면서 "산업 내 DRAM 재고가 연말부터 다시 증가할 것으로 예상하며 마찰적 판가 하락은 적어도 2Q20 까지 불가피하다"고 진단했다.

그는 "NAND의 경우 점진적 회복세에도 불구하고 WDC 등 경쟁사 생산 재개를 감안할 때 급격한 개선 가능성은 낮다"면서 "내년으로 접어들며 영업가치 개선폭은 완만한 수준이지만, 주주환원(보장 배당수익률 2.8% + α) 매력과 폴더블 기반 리레이팅 여력을 감안해 Buy 투자의견을 유지한다"고 밝혔다.

적정주가의 경우 밸류에이션 베이스를 2020년으로 변경하며 60,000원으로 상향조정한다(P/B 1.6 배)고 밝혔다.