증권가 "한은 최종금리 기본 시나리오는 3.5%…하반기 물가 확인 의지"

[한국금융신문 정선은 기자] 국내 증권가는 4월 한국은행 금융통화위원회가 기준금리를 연 3.50%로 동결한데 대해 최종금리(Terminal rate) 수준이 여기에 머무를 가능성에 무게를 뒀다.

한은 금통위는 11일 2023년 4월 통화정책방향 결정 회의에서 기준금리를 현행 연 3.50%로 동결했다. 전원일치 동결 결정이다.

0.5%까지 낮췄던 기준금리를 지난 2021년 8월을 기점으로 전환해 1년 반 가량 총 3.00%p 올린 뒤 직전 2월 금통위에서 전격 동결하고 이번에 연속으로 유지했다.
기준금리 동결은 증권사들의 예상에 부합한다.

공동락 대신증권 연구원은 11일 리포트에서 "통화당국은 현재 자신들이 집중적으로 주시하고 있는 이슈가 인플레이션이라는 것을 다시 한번 강조했다"며 "이미 1년 반이나 기준금리 인상을 지속한 만큼 물가 문제에 대한 대응은 충분할 수도 있겠으나, 여전히 인플레이션을 경계할 상황이나 불확실성이 남아있다고 밝힌 것"이라고 짚었다.

공 연구원은 "관심을 모았던 기준금리 인상이 종료된 이후 인하로의 전환 가능성에 대해서도 통화당국은 강력하게 해당 기대가 확산되는 것을 차단하겠다는 의지를 피력했다"고 설명했다.

금통위원들의 향후 금리 구상을 반영한 '한국판' 점도표(dot plot)에서도 여전히 최종금리를 3.75%로 시사할 여지를 남긴 위원들이 5인으로 다수를 이룬데 반해 1인의 금통위원만 현 수준(3.50%)에서 동결을 언급했다.

공 연구원은 "한국의 기준금리 인상 사이클은 이미 종료됐으나, 현재의 물가 및 경기 전망 하에서 기준금리를 인하할 가능성도 제한적이란 기존 전망을 그대로 유지하며, 2023년 연말 한국 기준 금리 3.50%를 예상한다"고 제시했다.
다만 공 연구원은 "채권시장의 경우 인상 사이클의 종료 이후 정책 전환 가능성에 대한 기대를 반영하여 다소 성급한 인하 배팅을 반복하는 속성이 강했던 만큼 실제 인하 여부와는 무관하게 시장 참가자들의 포지션을 통한 인하 기대는 수시로 반복될 전망"이라고 판단했다.

조용구 신영증권 연구원은 "금통위 내 5대 1 구도 유지에도 불구하고 만장일치 결정으로 추가 인상 가능성은 낮아 보인다"며 "한은 총재의 기자회견은 다분히 조기 금리 인하 기대를 차단하는 데 노력한 것으로 보이지만 시장 기대가 과도하다는 일부 위원들의 의견(초단기물에 국한), 성장 전망 하향 조정 예고, 부동산시장 연착륙이 중요한 목표, 우리는 뉴질랜드보다 호주와 비슷한 상황이라는 점을 감안하면 매파적 효과는 제한적"이라고 설명했다.

조 연구원은 "하반기 물가경로 확인 의지가 있다"며 "중국과 IT 제외 성장률과 주요국 대비 경기 양호 판단, 금융안정과 물가안정 분리 대응 강조 등을 감안하면 동결 전망을 유지한다"고 제시했다.

안재균 신한투자증권 연구원은 "연내 금리 인하에 대해 선을 긋는 한은의 모습은 4월 금통위가 다소 매파적(통화긴축 선호)이었음을 시사한다"며 "결국 물가 경로(path)가 중요하며 국제 유가와 공공요금 인상폭에 주목한다"고 제시했다.
김상훈 하나증권 연구원은 "통방문은 국내외 경기 하방 위험이 커졌고, 금융안정 상황도 점검할 필요가 있지만 물가안정이 여전히 최우선임을 강조했다"며 "기자회견 역시 ‘시장의 인하 반영이 다소 과도하다’는 금통위원들의 견해를 전달한 부분이 핵심"이라고 짚었다.

문홍철 DB금융투자 연구원은 "2월에 비해서 미국, 유럽 은행위기가 발생했고, 국내 부동산PF(프로젝트파이낸싱) 문제점이 한층 더 불거지는 상황이지만 금통위원 5인의 (최종금리를 3.75%로 열어둔) 생각은 뚝심을 지키며 당시 대비 변화가 없었다"며 "추가적인 금리인상 여지를 남겨둬야 한다는 것. 한발 더 나아가 국내외 단기금리가 가능성 없는 금리인하를 과도하게 프라이싱하고 있다고 평가했다"고 설명했다.

금융시장의 과도한 완화기대를 통제하기 위한 한은총재의 매파 발언은 ‘연내 인하를 논의할 시점이 아니며, 생각한 적이 없다’를 통해 제기됐다고 판단됐다.

윤여삼 메리츠증권 연구원은 "최근 미국 SVB(실리콘밸리은행) 파산 이후 통화정책 완화에 대한 기대가 대내외적으로 확산되면서 단기금리 중심으로 과도하게 완화기대를 반영하고 있다고 언급했고, 이는 미국의 통화정책 기대에 연동되어 있는 부분을 강조하면서, 일부 불가피한 면을 강조하기도 했다"며 "당분간은 현재 기준금리 수준을 유지하면서 하반기 국내 경기와 물가여건이 미국 통화정책 결정과 부동산 구조조정 과정에 맞춰 유연성을 확보할 것으로 전망한다"고 제시했다.

반면 물가 경로에 따라 하반기 금리인하 논의 시작도 열어놔야 한다는 의견도 존재했다.

김명실 하이투자증권 연구원은 "2회 연속 동결, 물가안정과 경제/금융안정의 줄다리기가 시작됐다"며 "최종금리 수준에 대한 시각이 기존과 동일하다"고 판단했다.

김 연구원은 "예상대로 물가 2% 수렴확인 전까지 금리인하는 시기상조라는 2월의견을 고수했다"며 "기대인플레이션 제어와 함께 연속 동결 결정으로 인해 시장이 과도하게 인하 전망으로 쏠릴 수 있음을 경계한것으로 풀이된다"고 제시했다.

김 연구원은 "변수는 물가로, 5~6월 연속 동결 전망이고, 8월 또는 10월부터 인하에 대한 고민이 시작될 것"이라고 예상했다.

김지나 유진투자증권 연구원은 "물가 안정이 최우선 목표임을 강조하며 인상 가능성 열어 둠, 시장 기대가 과한 것을 지적하면서 인하 기대를 차단했다"며 "금융 안정에 금리 외 정책 대응 언급 및 실제 정책을 발표하면서 물가와 금융 안정 두 마리 토끼를 잡고자 한다"고 제시했다. 김 연구원은 "베이스(기본) 시나리오는 연내 동결이지만 하반기 경기 부진 여하에 따라 4분기 인하 가능성도 열어둘 필요가 있다"고 덧붙였다.

허정인 다올투자증권 연구원은 "표면적으로만 매파적이었던 금통위"라며 "향후 한은은 3.5%로 동결 기조 유지를 예상하며, 4분기 중 인하 가능성이 논의될 것이라는 기존 전망을 유지한다"고 제시했다.

실제 금리 결정과 상관없이 채권시장의 금리 인하 기대감은 지속될 것으로 예상됐다.

강승원 NH투자증권 연구원은 "연준(Fed), ECB(유럽중앙은행), 한국은행 공히 경기와 금융 불안정성에 대해서는 후행적 대응의 원칙을 분명히 하고 있고, 이러한 관점에서 당사가 누차 지적한 바 최근 연준에 대한 5월 금리 동결 기대나 한은의 3개월 래 금리인하 기대감은 과도했다는 판단"이라며 "시장금리가 기준금리를 계속해서 하회할 것으로 보이는 가운데 장기물은 오히려 매수 기회로 활용해야 한다는 기존 시각을 유지한다"고 제시했다.

정선은 기자 bravebambi@fntimes.com