[장태민의 채권포커스] 美재무부의 회사채 매입 프로그램 연장 거부

[한국금융신문 장태민 기자] 스티븐 므누신 미 재무장관이 연준에 보낸 서신에서 팬데믹 기간에 도입된 일부 유동성 지원 프로그램을 연장하지 않고 연말에 종료할 계획이라고 밝히고 관련 예산 중 미집행금액 4,540 억달러의 재무부 반환을 요구하면서 향후 처리과정이 주목된다.

현지시간 19일 장 마감 뒤 알려진 이 같은 내용은 예상 밖이라는 평가도 받았다. 회사채 매입 프로그램을 굳이 종료할 필요가 있느냐는 지적이 적지 않았던 것이다. 연준이 연장을 원하고 있었기 때문이다.

므누신 재무장관이 연장을 거부한 프로그램들을 보면 PMCCF(회사채 발행 매입), SMCCF(회사채 유통 매입), MLF (지방정부 유동성), MSLP (메인스트리트 대출), TALF(자산담보부증권) 등 총 5개의 대출 프로그램이다.

재무부는 금융시장과 자금조달 정상화라는 정책 목적이 달성됐고, 해당 유동성지원기구의 실제 사용금액이 미미했기 때문에 연장은 필요지 않다고 했다.

재무부가 종료를 결정한 유동성지원프로그램은 CARES Act에 의해 재무부가 손실을 보전하기로 한 것들이다.

재무부에 의해 손실이 보전되지 않는 CPFF(CP 시장), PDCF(프라이머리 딜러), MMLF(MMF), PPPLF(소기업 고용) 등은 연준에 90일 연장을 요청했다.

지난 금요일 뉴욕 주가지수는 긴급대출 중단을 둘러싼 연준과 재무부의 갈등으로 하락세를 나타내기도 했다.

■ 금융시장 심리 안정에 기여한 회사채 지원기구...실제 활용도는 높아 않아

올해 3월 코로나19 전염병이 팬데믹 위기로 발전하면서 연준은 회사채지원프로그램 등 금융시장 안정장치들을 마련했다.

실제 많은 금액이 투입되지 않았지만 만일의 사태를 대비한 연준의 적극적인 조처들은 긍정적인 평가를 받았던 게 사실이다. 또 시장안정에 상당히 기여했다.

유승우 DB금융투자 연구원은 "팬데믹 당시 1,000bp 가 넘어가던 하이일드 스프레드는 연준의 프로그램 발표 직후 안정을 찾았고, 올해 회사채 발행시장은 사상 최대 규모를 경신할 정도로 자금 조달시장은 정상화됐다"고 평가했다.

이런 프로그램 등으로 회사채 신규 발행 규모가 위기 이전 수준을 상회할 만큼 증가했고, 스프레드 레벨은 위기 이전 수준 80~95%까지 회복하는 모습을 보였다. 지방채와 유동화증권 시장도 안정을 찾았다.

임재균·손은정 KB증권 연구원은 "지방채와 유동화증권 시장도 각각 MLF, TALF 이후 스프레드 축소 및 발행 재개로 시장이 안정화됐다"면서 "유동화증권의 기초자산인 오토론 등의 금리도 하향 안정화된 상황"이라고 밝혔다.

이들은 "은행의 유동성과 자본력을 감안했을 때 이제는 고객들에 대한 대출 여력이 충분해졌고, 최근 서베이에 따르면 중소기업들 중 2% 정도만이 자금 부족을 겪는 것으로 나타나고 있기 때문에 더 이상 MSLP도 필요하지 않다는 게 재무부의 입장"이라고 지적했다.

연준의 회사채 매입이 금융시장 안정 이후 착수돼 실제 회사채 매입금액은 크지 않았다. 예컨대 발행시장에서 회사채를 매입하는 PMCCF의 실제 집행 금액은 없었으며, 유통시장에서 회사채와 ETF를 매입하는 SMCCF도 한도 2,500 억달러의 5% 남짓한 130억달러만이 집행될 정도였다.

유승우 연구원은 "8월 이후로 회사채 매입은 월 4억달러에 불과했으며 ETF 매입은 없을 정도로 실제 집행실적은 극히 미미했다"고 밝혔다.

아무튼 긴급대출제도, 즉 저비용의 백스탑 도입 등으로 금융시장 여건은 8월 이후 코로나19 이전 수준을 회복했으며 중소기업 지원 등으로 경기 하강도 완화됐다.

■ 실제 지원 적었던 만큼 폐지시 시장 영향 제한적 vs 심리적 불안이나 스프레드 확대로 이어질 수도

유동성지원프로그램의 활용 정도가 크지 않았던 만큼 프로그램이 종료되더라도 회사채 시장 영향은 제한적인 수준에 그칠 것으로 평가들도 제기된다.

유승우 연구원은 "언제든 연준이 회사채 시장에 개입할 수 있다는 심리적 안전판은 사라졌지만 백신의 상용화를 앞두고 있는 지금 경제 정상화 기대감이 이를 대체할 수 있을 것"이라고 내다봤다.

다만 최근 코로나가 다시 빠르게 확산된 상황에서 재무부의 결정이 예상 밖이었고 연준이 연장을 바란다는 점 등을 거론하면서 불확실성이 커진 면이 있다는 진단도 제기된다.

임재균·손은정 연구원은 "코로나19가 확산되고 있으며 지난 3월에 통과된 추가 실업수당(팬데믹 실업지원 및 팬데믹 긴급 실업보상)이 연말에 종료된다. 또 임시 예산안이 12월 11일에 종료되는 가운데 내년 9월까지 사용할 예산안을 통과시켜야 한다"면서 "재무부의 대출 프로그램 연장 거부는 정권 이양과정에서 생기는 불확실성"이라고 평가했다.

이들은 "코로나19 재확산에 따른 셧다운과 부양책 지연 가능성을 감안할 때 중소기업 및 자영업자 재정난은 불가피하다"면서 "팬데믹 이후 예금 증가로 은행권의 현금 보유 규모가 확대되면서 대출 여력은 존재하지만, 은행도 기존 대출의 부실화 우려 및 신규 고객의 잠재 리스크 감안할 때 적극적인 대출 확대 정책을 펼치기 어렵다"고 밝혔다.

이어 "크레딧 시장은 회사채 매입 중단(12월 31일 예정)이 기정 사실화 될 경우 하이일드 및 BBB급 채권은 스프레드 확대로 자본손실이 우려된다"면서 "특히 하이일드기업은 조달 증가와 수익성 둔화로 재무부담이 확대된데다 코로나19 재확산을 감안할 때 변동성이 크게 확대될 가능성에도 유의해야 한다"고 덧붙였다.

■ 일각에선 '도덕적 해이' 문제 삼았던 지원프로그램...정권교체기 맞아 존속여부 결정되지 않아

연준의 긴급대출제도와 관련해 일각에선 도덕적 해이 등을 문제삼기도 했던 게 사실이다.
아울러 통화정책 독립성 문제, 위험자산 과열 등도 비판을 받은 바 있다.

홍서희·김성택 국제금융센터 연구원은 "유동성 신용지원을 통해 금융시장 안정 경기하강 억제 등에 기여했다는 시각이 많지만 일각에선 비판도 제기했던 게 사실"이라며 "중앙은행 백스탑 기대에 의존한 과도한 회사채 발행 등 도덕적 해이 발생 가능성에 대한 비판 있었으며, 일부 공화당원은 의회를 통한 지출 절차를 대체해 중앙은행의 렌딩 파워에 의존하게 되는 것을 우려하기도 했다"고 지적했다.

이들은 또 "다우지수가 11월 16일 고점을 기록하고 정크본드 금리도 사상 최저를 기록했다. 코로나19 불확실성으로 적정 밸류에이션 평가가 어려운 상황"이라고 밝혔다.

연준 내부에서도 자산가격이 향후 투자심리 혹은 경기회복 약화시 상당한 하락 위험에 노출되는 문제가 있다고 밝히기도 했다.

한편 이 프로그램이 폐지될지 확실히 장담하기도 어렵다. 므누신 장관의 서한에서도 환율안정기금(ESF Fund)을 통해 해당 프로그램이 유지될 가능성도 열어두고 있다. 다만 의회 승인이 필요한 만큼 프로그램이 종료되는 연말까지 결론을 얻기는 쉽지 않을 수 있다.

아울러 연준은 프로그램 유지를 바라는 만큼 바이든이 대통령에 취임할 경우 새로운 재무부장관이 프로그램을 재가동시킬 가능성도 열려있다.

또 추가 경기 부양책을 놓고 민주당, 공화당 양당의 의견차가 큰 가운데 므누신 장관의 조치가 협상과정의 일부로도 볼 수 있다는 평가도 있다.

홍서희·김성택 연구원은 "재무부와 연준의 이견, 정권 인수 지연 등을 감안할 때 연말까지 재연장 여부가 결정되지 못하고 1월 20일 새 대통령 취임 이후 확정될 가능성이 있다"고 관측했다.