[집중분석] 중견건설업체 추가자금조달 필요성 높아

A등급 해외수주·유동성·재무구조 개선에 역량집중

BBB등급 관급공사에만 편중 유동성 대응력 미흡

중견건설사의 법정관리 신청 등으로 건설사 위험이 가시화 되는 것으로 분석되고 있다.
정부의 직간접적 지원으로 글로벌 금융위기 한파를 넘은 건설업체들이 다시금 위기를 맞고 있는 것이다.

아직까지는 출구전략에 대한 구체적인 이야기가 나오고 있지 않으며 시기상조라는 지적도 나오고 있다. 하지만 이에 앞서 정부지출의 축소 가능성 등을 통해 관급공사의 위축, 국내 미분양가구수는 감소세를 보이고 있지만 미분양주택의 절대규모와 질적 구성을 감안하면 여전히 주택시장 침체는 진행중이라는 분석이 나오고 있다.

특히, A급 건설업체에 비해 상대적으로 BBB급 업체의 관급공사 의존도가 심화된 만큼 동 부문에 대한 재정지출이 축소될 경우 외형 감소, 현금흐름 저하 등 사업·재무적 어려움이 가중될 것이라는 의견도 제기되고 있다.

한국기업평가 평가1실 배영찬 수석연구원, 배문성 선임연구원은 ‘출구전략 진행 관련 건설업 유동성 대응력 점검’이란 보고서를 내고 이같이 설명했다. 이에 본지는 이 보고서를 통해 건설사의 유동성 위험을 살펴봤다.

◇ 절대적인 미분양주택 규모 여전히 높아
이 보고서는 출구전략이 일반적으로 금리인상만이 아니라 이외에도 재정지출 축소, 부동산 규제강화 등 긴급 유동성을 지원하기 위해 시행된 정책을 폐지하거나 제한하는 방법도 포함할 수 있다고 설명했다.

배 수석연구원은 “단기간 내 급격한 금리인상이 시행될 가능성은 제한적이나, 정부정책 및 시장 심리와 관련하여 가산금리 스프레드 확대에 따른 시장금리 상승의 개연성은 상존하고 있어 금리인상과 관련한 논의를 배제할 수 없는 것으로 보인다”고 말했다.

국내 미분양가구수는 2009년 3월을 정점으로 지속적인 감소세를 시현하고 있으며 저금리 및 각종 부동산 완화정책에 힘입어 수도권을 중심으로 한 주택가격 회복과 함께 분양시장이 국지적으로 활성화되는 모습을 보였다.

하지만 절대적인 미분양주택 규모가 여전히 높은 수준이고 준공 후 미분양 물량의 비중이 지속적으로 증가하고 있으며, 대형주택 비중이 높은 점 등을 감안하면 단기간 내에 주택수요가 회복되긴 어려울 것으로 전망했다.

배 수석연구원은 “2009년도의 미분양주택 감소는 대한주택보증, 리츠 등의 환매조건부 매입, 건설사 임직원 및 협력업체 대상 내부거래 등이 포함되어 있어 감소분을 모두 주택수요 회복에 의한 실질적 감소로 보기에는 어려움이 있다”며 “이러한 정황을 감안하면 주택시장 침체는 여전히 진행형인 가운데 부동산 관련 추가적인 규제, 금리인상 등이 시행될 경우 수요심리 위축에 따른 부정적인 영향이 불가피할 것”이라고 말했다.

◇ BBB 이하 주택사업 유동성 대응력 미흡

이 보고서는 국내 부동산 경기 침체가 장기화 됨에 따라 주택건설 및 지방사업장 비중이 높은 건설업체들의 경우 미분양 증가로 자금 회수가 지연되면서 매출채권 및 재고자산 회전기일이 증가했다고 설명했다. 또한 사업환경 저하에 따른 예정사업의 착공 지연으로 사업 관련 대여금이 증가하면서 유동성이 크게 저하되는 모습을 보였다고 분석했다.

한기평은 주택사업 관련 추가적인 운전자본 부담을 영업창출현금흐름과 가용 현금성 자산으로 대응할 수 있는지를 유동성 지표로 분석했다.

그 결과 등급별로 분양률 및 공정률 수치가 크게 차이나진 않으나 영업창출현금흐름(CF)과 현금성 자산 규모가 상이함에 따라 BBB급 건설업체의 유동성 대응력이 상대적으로 떨어진 것으로 분석했다. A급 건설업체가 풍부한 현금성 자산을 보유하게 된 것은 선수금 비중이 높은 해외 및 관급공사 수주 호조뿐 아니라 자체적인 유동성 보강 및 재무구조 개선에 역량을 집중했기 때문이다.

반면 BBB급 건설업체의 경우 관급공사 선수금, 자구계획 진행 등으로 금융위기 국면에 비해 현금성 자산은 소폭 증가했지만 여전히 단기성 차입금의 50%를 하회하는 수준이라는 것. 이는 완공 또는 진행중인 민간주택사업장의 분양 및 입주성과가 낮아 운전자금 부담이 지속됐고 회사채 발행 등 자체적인 신용을 통한 장기차입금 조달 여력이 제한적인 탓이라고 분석했다.

배 수석연구원은 “특히 추가운전자본부담액/(CF+현금성자산) 비율이 100%를 상회하고 있는데, 해당 등급군에서 비영업자산매각, 유상증자 등을 활용할 수 있는 업체는 제한적이며 완공주택사업장 대금 회수가 쉽지 않아 추가적인 차입금 조달이 필요하다”고 말했다.

한편, 서울과 수도권 일부 지역을 제외하고는 큰 수요를 기대하기 어려울 것으로 전망했다. 이에 따라 미착공 프로젝트 중에서도 지방 사업장의 경우 만기 연장 시 금리변동에 따른 이자부담 증가, 만기 연장 실패 시 우발채무 현실화에 대한 우려가 상존한다고 지적했다.

◇ 공공공사 발주물량 관련 수혜 차별화 지속 전망

주택사업 부진에 따른 공공부문의 수주 및 매출비중이 꾸준하게 증가 추세를 보여왔다.

이 보고서는 공공건축 및 공공토목 부문인 관급공사가 매출에서 차지하는 비중이 A급 건설업체의 경우 19.7%에서 21.3%로 소폭 상승한 반면 BBB급 건설업체는 25.7%에서 36.6%로 상승 폭이 상대적으로 컸다고 설명했다. A급 건설업체는 민자SOC, 플랜트, 해외건설 등 수주 다변화를 통한 성장에 힘쓴 반면 BBB급 건설업체는 관급공사 수주 확대로 대응한 것으로 분석했다.

2009년 확장적인 재정정책 집행에 따른 조치는 중견건설업체가 유동성을 확보할 수 있는 통로가 됐다. 향후 공공공사 관련 재정지출 여부는 BBB급 건설업체의 외형 및 현금흐름의 저하 수준이 A급 건설사에 비해 가중될 것으로 전망했다.

정부의 2009~2013년 국가재정운용계획에 따르면 전체 SOC예산은 2009년 수준 이상을 견지하면서 교통시설 SOC 규모 또한 2011년부터 다시 증가세를 보이나, 국가 채무가 빠르게 증가하고 있다.

하지만 유동성 회수 조치의 일환으로 해당 재정지출 규모가 축소될 가능성 또한 배제하기 어렵다고 지적했다.

또한 4대강 정비 사업비가 2008년 12월 초안에선 13조8776억원으로 전망됐지만 2009년 6월 발표된 금액은 22조2000억원으로 증가하는 등 대형프로젝트의 사업비는 사업진행에 따라 팽창할 가능성이 있는데 이 경우 교통시설, 산업단지 등 기타 SOC사업 관련 예산집행이 지연될 가능성이 상존한다고 설명했다.

관급공사 수주에 따른 선수금 유입은 당장의 유동성 확보에는 긍정적이나 공사비 투입에 따른 현금 감소가 진행되는 가운데 예정원가율이 저조해 안정적인 수익을 기대하기 힘들고, 특히 향후 관급공사 관련 예산이 축소될 경우 공공건설사업의 공기 지연에 따른 건설업체의 수익성 및 현금흐름의 저하가 우려된다고 분석했다.

◇ 관급공사 수주경쟁 심화로 수익성 악화

한편, 2005년 이후 민간주택사업 비중을 축소하는 과정에서 건설업체의 수익성은 저하추세를 보이고 있으며, 최근 들어 관급공사 수주경쟁이 심화됨에 따라 원가율 상승이 가속되고 있다고 분석했다. 게다가 정부가 공공예산 절감 차원에서 최저가낙찰제 적용 공사 100억원 이상 공사로 확대, 조달청 및 발주기관 원가심사 강화 등을 실시함에 따라 향후에도 공공공사 수익성은 지속적으로 악화될 것으로 전망했다.

BBB-급의 매출원가율 상승, 매출액 대비 영업창출현금흐름 및 EBITDA Margin의 저하 속도가 상대적으로 빠르지만, A- 이상 건설업체 또한 영업수익성 저하 추세가 뚜렷하다고 지적했다.

배 수석연구원은 “상대적으로 수익성이 양호한 민간부문의 수주 비중을 줄이고 관급공사 수주에 집중한 추세를 감안하면 당분간 전 등급에 걸쳐 건설업체의 수익성 개선 폭은 제한적일 것”이라며 “다만 우수한 재무구조를 바탕으로 영업외수지가 안정적으로 유지되는 업체의 경우 전체 수익성은 상대적으로 양호한 수준을 견지할 것”이라고 말했다.

한편, A- 이상 등급업체는 사상 최대 실적을 기록한 해외수주가 기성고로 연결되고 있어 수익성에 변수로 작용할 전망이며, 우수한 주택 브랜드 파워에 힘입은 수도권 재건축·재개발 사업 진행을 통해 영업수익성을 개선할 여력이 있는 것이라고 판단했다. 그러나 BBB등급 업체들의 경우 관급공사를 통한 영업현금흐름으로는 유동성 대응력이 미흡한 수준으로 차입 등을 통한 추가적인 자금조달의 필요성이 높다고 분석했다.

배 수석연구원은 “종합적으로 글로벌 금융위기와 함께 각종 위기대응정책이 시행된 이후 대형건설업체는 사업포트폴리오 공종다변화, 유동성 보강 및 재정지출 확대의 수혜에 힘입어 당분간 유동성 대응력을 견지할 것”이라며 “반면 중견건설업체는 유동성 압박에 대해 여전히 취약한 편이며 대응력을 제고하기도 쉽지 않을 전망이라 정부정책에 보다 민감하게 반응할 수밖에 없는 상황”이라고 말했다.

또 배 수석연구원은 “2010년 중 진행될 것으로 예상되는 출구전략이 본격화될 경우 충분한 유동성을 확보한 건설업체에 대한 부정적 영향은 제한적일 전망이나, 대주단의 만기연장 등 정책적 지원에 힘입어 유동성 위기를 넘겨온 중소건설업체의 경우 보수적인 관점으로 접근할 필요가 있다”고 말했다.



고재인 기자 kji@fntimes.com