[ECM] ‘대규모 유증’ 현대차증권, PF 부담은 ‘주주의 몫’

[한국금융신문 이성규 기자] 현대차증권이 대규모 유상증자를 결정했다. 자본확충으로 신용도에는 긍정적이지만 주가가 급락하면서 ‘밸류업’을 역행하는 모습이다. 증권업 특성상 수익성 개선을 위한 자본 확대는 불가피하다. 하지만 조달한 자금 중 일부를 채무상환에 사용하면서 주주들만 손해를 본다는 지적이 나온다. 특히 PF 부담을 주주들이 고스란히 떠안는 격이다.

29일 투자은행(IB) 업계에 따르면 현대차증권은 지난 27일 2000억원 규모 유상증자를 실시한다고 밝혔다. 이 소식이 전해지자 현대차증권 시가총액은 2791억원에서 2426억원으로 크게 하락했다.

현대차증권 시총 수준을 고려하면 말 그대로 ‘대규모 유증’이다. 하지만 가치 하락은 시총 규모만 영향을 미치는 것이 아니다. 조달한 자금을 어디에 어떤 방식으로 사용할지 여부에 따라 유증이 호재 혹은 악재로 작용하게 된다.
조달한 자금의 사용처는 크게 세 가지다. 우선 차세대 시스템 구축에 1000억원을 투입한다. 노후화된 인프라를 개선하고 위탁매매, 자산관리, 퇴직연금 등으로 수익기반을 확대한다는 취지다.

이밖에도 지난 2019년 발행(1036억원)한 상환전환우선주(RCPS) 상환에 775억원, 기업어음(CP) 상환에 225억원을 쓸 계획이다. RCPS는 채권과 같이 투자자와의 계약 조건에 따라 정해진 기간에 투자금 상환을 요청할 수 있는 상환권과 보통주로 전환할 수 있는 전환권이 포함된다.

현대차증권 RCPS 발행가액은 1만1000원으로 지난 2021년 발행가액을 넘었을 당시 일부 전환권 행사가 있었다. 하지만 현재 주가 수준에서는 투자자들이 전환권을 행사할 유인이 없다. 이에 잔액(775억원)을 상환하는 것이다.

‘자본+부채’ 부조화, 현대차증권 ‘밸류다운’ 결정요인

현대차증권이 유증 계획을 발표하자 국내 신용평가사는 일제히 긍정적 평가를 내놨다. 자본이 확충되는 만큼 재무완충력을 확보하고 수익성 개선에 기반이 될 수 있다는 의견이다.

다만 즉각적인 신용도 조정은 이뤄지지 않을 것으로 진단했다. 수익창출력이 저하된 가운데 브릿지론 등 부동산 프로젝트파이낸싱(PF) 관련 부담이 존재하기 때문이다.
이는 현대차증권이 유증을 통해 자금을 조달하는 취지와 맞물린다. PF 등 IB 부문에 수익 비중이 치우친 가운데 부동산 시장 우려로 이익이 감소하자 여타 부문으로 사업을 확대하는 것이다.

재무 압력 완화가 수익성 개선으로 이어진다면 주주 입장에서도 긍정적이다. 그러나 업계 경쟁 심화로 이익 개선에 대한 불확실성이 큰 상황에서 조달한 자금의 절반을 차환에 사용한다는 점도 쉽게 납득하기 어렵다. 주주들이 PF 부담을 떠안는 것은 물론 이 과정에서 발생한 부채도 갚아주는 격이다.

특히 자본성증권인 신종자본증권이나 후순위채가 아닌 유증을 택했다는 점에서 주주들과 마찰이 더욱 큰 상황이다.

한 증권사 연구원은 “주주 입장에서는 불만이 클 수밖에 없다”며 “현대차증권 입장에선 신종자본증권이나 후순위채보다 유증이 조달비용 측면 유리해 선택한 것으로 보인다”고 말했다. 그는 “자본이든 부채든 한쪽으로 극명히 치우친 자금조달은 주주와 채권자 입장에서 극명히 엇갈린 반응을 보이게 되고 이는 밸류업에 긍정적 영향을 미치기 어렵다”고 덧붙였다.

이성규 한국금융신문 기자 lsk0603@fntimes.com