최근 인플레 우려, 대부분 공급 요인 기인...향후 PCE와 CPI 간극 확대될 것 - DB금투

[한국금융신문 장태민 기자] DB금융투자는 31일 "최근 인플레이션 우려는 대부분 공급측 요인에 기인하며 수요측 요인은 변하지 않았다"고 밝혔다.

박성우 연구원은 "미국의 4월 개인소비지출(PCE) 통계를 보면 가계는 서비스보다 상품에 상대적으로 많은 지출을 할당하고 있다"면서 이같이 밝혔다.

박 연구원은 "제품 수출국 입장에서 아직까지는 외부 수요의 혜택을 더 누릴 수 있는 환경"이라며 "서비스 지출은 경제 개방과 함께 늘고 있으나 아직 추세선을 하회한다"고 밝혔다.

하지만 집단면역에 가까워질수록 소비지출의 주도권은 상품에서 서비스로 옮겨갈 것이라고 내다봤다.

4월까지 가계 저축액은 2020년 2월 대비 2.3조달러나 많다고 밝혔다. 하지만 이 초과 저축액 전부가 향후 소비지출로 사용될 것이라 예상하기는 어렵다고 밝혔다.

그는 "저축은 가처분 소득과 소비로 지출한 금액의 차이일 뿐 소비로 사용될 대기성 자금이 아니다"라며 "저축액 중 적지 않은 부분은 이미 자산시장 투자나 부채상환에 사용되었을 것"이라고 밝혔다.

그는 "민간 저축은 정부 적자와 거울의 양면으로 가계저축은 소비로 사용 예정인 추가 재원이 아닌 정부 적자재정의 회계적 일부분으로도 볼 수 있다"며 "가계 저축률과 향후 소비 여력의 연관성은 크지 않다"고 밝혔다.

최근 원자재/부품 및 노동력 공급 부족에 당초보다 높은 인플레이션을 받아들여야 할 것으로 보이지만 대부분 공급측 요인에 기인하며 수요측 요인은 크게 바뀌지 않았다고 진단했다.

따라서 인플레이션 우려감은 가을 이후 완화될 것으로 내다봤다.

■ 향후 PCE와 CPI 각극 확대

미 연준이 소비자물가 측정방법 중 CPI보다 PCE를 선호하는 이유는 PCE물가지수가 변화하는 소비자들의 지출 성향을 즉각 반영할 수 있고, 보다 포괄적인 지출을 측정하기 때문이다.

CPI는 미리 정해진 바스켓 품목의 가격 변화를 측정하기 때문에 실제 소비자들의 지출을 반영하지 못하고 메디케어 지출과 같이 정부가 가계에 대신 제공한 서비스는 반영하지 않는다.

따라서 가격 변화에 따른 대체효과와 포괄적 지출 측면에서 PCE가 보다 우월한 것으로 평가받는다.

올해는 PCE보다 CPI 상승률이 유독 높다. 품목 간 대체효과 때문에 PCE가 보통 CPI보다 낮게 형성되는데, 2000년대 이후 연간 Core PCE는 Core CPI보다 평균 26bp 낮았다.

박 연구원은 "올해는 이례적으로 PCE보다 CPI가 크게 높아질 것으로 예상되는데 이러한 추세는 하반기 이후 더욱 뚜렷해질 것"이라며 "올해 연간 근원 CPI와 PCE 상승률 격차는 100bp 이상도 가능할 수 있다"고 분석했다.

그는 2021년 연간 근원CPI 3%대 중반, 근원PCE 2%대 초중반 수준을 예상했다. 상대적으로 CPI는 임대료 비중이, PCE는 헬스케어 비중이 높다.

올해 임대료는 전년대비 상승률이 지속적으로 높아지는 시기다. 주거비는 주택가격 상승을 후행적으로 따라가기 때문이다. 반대로 올해 헬스케어 인플레이션은 상승률이 떨어지는 시기다. 2020년 의료산업에 일시적으로 제공된 혜택이 반대로 되돌려지기 때문이다.

최근 급등한 중고차도 영향을 미칠 수 있다. CPI의 중고차 가중치는 PCE의 두배 이상이다. 가중치가 2.7%에 불과하지만 전년 대비 두 자릿수 상승률이 이어지고 있어 영향력이 적지 않다.

박 연구원은 "지난주에 발표된 4월 근원PCE는 전년 대비 3.1%였고 4월 근원CPI는 3.0%였다"면서 "아직은 두 지수간 큰 차이가 없으나 하반기로 갈수록 근원CPI 상승속도가 더욱 가팔라질 것"이라고 내다봤다.

그는 "금융시장은 높은 CPI 상승률에 과도하게 반응할 수 있지만 앞으로는 CPI보다 PCE 흐름에 좀 더 주목하는 것이 타당하다"면서 "일시적으로 급등한 CPI 숫자에 과민 반응할 필요는 없다"고 조언했다.