채권시장, 레벨과 함께 변동성 고민해야 하는 구간 진입 - NH證

[한국금융신문 장태민 기자] NH투자증권은 22일 "채권시장은 가격과 변동성을 함께 고민해야 하는 구간에 있다"고 진단했다.

강승원 연구원은 "미국 채권시장의 높은 변동성에 국채 10년 금리 변동성(이동평균 표준편차) 역시 예산안 발표로 국채금리가 급등했던 2020년 9월 초 수준까지 확대됐다"면서 이같이 밝혔다.

강 연구원은 "3~4월은 코로나19 이후 경제를 가늠하는 시기로 연준 조기 긴축 우려가 일소되기는 어려운 국면"이라며 "연준의 긴축 시점이 국내 긴축 시점에 상당한 영향을 준다는 점에서 당분간 높은 수준의 변동성은 피할 수 없을 것"이라고 관측했다.
그는 다만 그간 한국은행이 시장 개입의 조건으로 변동성을 언급해왔다는 점과 정부의 단기구간 발행 물량 축소는 고무적이라고 밝혔다. 캐리 전략이 여전히 유효하나 장기금리 상승 압력은 시간을 두고 점차 약화될 것이라고 전망했다.

최근까지 미국 장기금리 상승은 연준이 의도한 바라고 할 수 있으나 추가적인 상승은 연준에도 부담이 될 것이라고 내다봤다.

강 연구원은 "3월 FOMC에서 연준은 조기 금리인상은 없을 것이라는 점을 분명히 밝혔지만 시장은 조기 금리인상 가능성을 반영하며 장기금리 상승 폭이 확대됐다"면서 "장기금리는 경제의 결과 값이자 투입 값"이라고 지적했다.

경제가 좋아질 것이라는 전망에 장기금리가 상승하지만 장기금리 상승은 그 자체로 경기회복의 속도를 느리게 한다는 것이다. 시장은 경제 회복의 속도를 과하게 억누르지 않는 장기금리의 레벨이 과연 어디일지를 고민하고 있다고 평가했다.

강 연구원은 "현재 장기금리는 중요한 기점에 서 있다. 미국 30년물 금리는 연준의 중립 기준금리(Longer run)를 추종하는데 현재 30년물 금리는 2.43%로 중립 기준금리 2.50%에 수렴했다"면서 "‘현재의’ 연준이 생각하는 펀더멘털의 한계까지 장기금리가 상승한 상황"이라고 평가했다.
결국 장기금리의 추가 상승을 위해서는 연준이 추정하고 있는 중립 기준금리가 상승할 것이라는 논리가 필요하다는 것이다.

그는 "과거 중립 기준금리가 상승한 사례는 2016년 12월, 2018년 3월, 9월로 본격적인 금리인상 사이클이었다"면서 "결국 2월 이후 장기금리 급등은 연준이 의도하고자 했던 고압경제(의도된 경기 과열)가 이미 완성됐을 가능성을 반영한다"고 평가했다.

다만 문제는 연준 조차 이에 대한 분명한 답을 가지고 있지 못하다는 점이라고 밝혔다.

그는 "연준은 경기 과열 여부라는 알 수 없는 것에 대처하기 위해 내부적으로 추정한 펀더멘털의 한계(30년물 기준 2.50%)까지 장기금리 상승을 사실상 유도했다는 판단"이라며 "3~4월은 기술적으로 경기 지표가 호조를 보일 수밖에 없다는 점에서 금리의 상방 리스크가 높다는 점은 인정한다"고 밝혔다.

그는 그러나 "금리의 추가 상승은 경기가 과열 상태가 아니라면 경기 회복을 억제할 수 있을 것"이라며 "연준 역시 장기금리 상승이 부담이 되는 국면으로 진입했다"고 덧붙였다.

장태민 기자 chang@fntimes.com