3월 해외채권, 전반적으로 약세 무드 이어갈 것...인플레이션 놓고 논점들 대립 - NH證

[한국금융신문 장태민 기자] NH투자증권은 2일 "3월 해외채권은 백신 접종 확대와 경기 회복 기대감에 따른 물가 상승 부담 확대에 전반적으로 약세를 보일 것"이라고 전망했다.

NH투자증권 FICC 리서치센터는 '3월 해외채권 전망 보고서'에서 "최근 글로벌 인플레이션에 대한 기대감이 높아지며 금리 상승이 빨라졌다"면서 이같이 예상했다.

아시아 투자전략과 관련해선, 중국은 양호한 경기모멘텀에도 불구하고 물가상승률이 마이너스 구간에 있다고 밝혔다. 이는 대부분 기저효과에 기인하나 핵심 물가 상승률이 기조적으로 하락하고 있는 점에는 주목할 필요가 있다고 밝혔다. 경기 회복이 가파른 중국에서도 수요측 물가압력이 확인되기 전까지는 긴축 우려는 낮다고 진단했다.
인도는 농산물 가격이 낮아지며 물가가 빠르게 하락하고 있으나 높은 수준의 근원물가로 인해 당분간 현재 정책기조가 유지될 것이라고 내다봤다.

오퍼레이션 트위스트 정책(단기채권 매도 장기채권 매수) 가동 중으로 장기채권 금리 상승세 제한적일 것으로 판단했다.

인도네시아는 마지막 금리인하 시사로 장단기 채권 금리가 급등했으나 QE 지속, 완화기조 지속 등 정책 변화 가능성 낮아 확대된 장단기채권 스프레드 축소 투자전략은 여전히 유효하다고 평가했다.

중남미 쪽의 브라질은 코로나 사태 이후 물가 목표 범위를 하회하던 낮은 물가가 최근 빠르게 상승해 기준금리 인상 시점이 올해 4~6월로 당겨질 것으로 예상했다.

멕시코는 지난해 중반 이후 음식료 가격 상승으로 물가 부담이 높아졌지만 연말 안정을 되찾았고 최근 물가 상승이 다소 부담이나 경제 회복 지원을 위해 당분간 금리를 동결하면서 관망할 것으로 전망했다.
러시아는 물가 상승세와 이로 인한 통화정책 정상화 가능성에 채권 금리 상승세가 지속될 것이라고 내다봤다. 다만 고점에 가까워지는 물가, 경기 부양 관련 통화정책의 높은 의존도 등을 고려했을 때 1분기 이후 채권 금리는 재차 하락세를 보일 것이라고 관측했다.

터키는 긴축 통화정책이 당분간 유지될 것으로 보여 채권 금리도 상승 압력이 높을 것이라고 전망했다. 다만 전반적인 정책 신뢰도 및 독립성 개선으로 투자 환경은 개선됐으며, 이에 따라 환율 가치는 상승할 것이라고 내다봤다.

중동 산유국 채권시장도 약세 가능성이 높을 것이라고 내다봤다. 연초 대비 상승한 유가가 채권 금리 상방 압력으로 작용 중이라고 진단했다. 또한, 미국과의 유의미한 관계 설정 여부가 나오지 않아 지정학적 리스크가 높은 상황이라고 평가했다.

■ 인플레이션 두고 부딪히는 논점들

3월 해외채권 시장은 초반 미국채 금리가 오버 슈팅될 수 있겠지만 이후 점차 완화될 것으로 예상되고, 이후에도 빠르게 부상하고 있는 인플레이션을 둘러싸고 다양한 논쟁이 계속될 것이라고 내다봤다.

통화량 확대 이후의 물가 압력을 둘러싼 논쟁은 지속될 것으로 봤다. 코로나19 사태 이후 크게 늘어난 통화량이 물가 상승 압력으로 작용할 것이란 전망과 2008년 글로벌 금융위기 이후 통화량 증가에도 화폐 유통속도가 하락하면서 높은 인플레이션으로 연결되지 못했다는 경험적 사실이 대립하고 있다고 밝혔다.

2008년의 양적완화 정책은 대부분 금융기관의 구제금융과 정상화에 집중됐지만 이번에는 개인과 기업에 직접적으로 자금을 공급했다면서 이에 따른 소비 확대가 물가 상승으로 연결될 것이란 견해와 2008년과 달리 2020년 코로나 위기는 락다운으로 경제활동 자체가 불가능한 상황이었기 때문에 어쩔 수 없이 개인과 기업에 직접 자금을 지원한 것이라는 관점이 충돌한다고 밝혔다. 부족한 운영자금과 생활비 소비를 보조한 것에 불과하기 때문에 물가 급등으로 연결되기는 어려울 것이란 전망이 있다고 지적했다.

2010년대 주요국 중앙은행은 인플레이션이 예상될 때 선제적인 긴축 조치를 취하면서 시장의 변동성을 높였으나 최근 중앙은행들은 디플레이션을 극복하기 위해 목표 수준 이상의 인플레이션을 용인하고 있다(고압경제/평균물가목표제)는 점과 중앙은행이 목표 수준을 상회하는 인플레이션을 용인한다 하더라도 급격한 인플레이션이 발생 시에는 통화정책을 전환할 가능성이 높다는 견해도 맞서는 중이라고 밝혔다.

세계화와 아마존 효과 등으로 물가 상승을 억제할 수 있었지만, 인구 구조 변화와 세계화에 대한 반감 등으로 물가 급등 가능성 높아졌다는 견해와 지난 40년간은 비용절감과 효율에만 집중했으나 최근 생산시스템의 변화로 물가 상승 가능성은 있지만 전반적인 거래 비용의 감소, 자동화, 실질임금 상승률 둔화로 급격한 물가 상승 가능성은 높지 않다는 입장도 대립하고 있다고 밝혔다.

아울러 과거처럼 급증한 부채비율을 축소하기 위해 인플레이션을 이용할 수밖에 없을 것이란 입장과 부채비율을 축소하기 위해 인플레이션을 이용하더라도 지나치게 높은 인플레이션보다 2% 수준의 인플레이션을 유지할 가능성이 높다는 견해도 맞선다고 밝혔다.

장태민 기자 chang@fntimes.com