증권사 레버리지 ‘딜레마’

오는 2016년 신NCR적용과 맞물려 레버리지규제가 전면실시되면서 중소형증권사에 발등의 불이 떨어졌다. 자기자본이 크지 않은 일부 중소형증권사의 경우 레버리지비율이 당국이 제시한 커트라인에 육박하면서 현재의 사업구조를 유지하려면 자본을 늘리거나 자산을 줄여야 하는 딜레마에 빠졌다. 업계에서는 비현실적인 레버리지규제를 완화해야 한다는 목소리도 나오고 있다.

◇ 파생결합증권발행 규모가 큰 중형증권사 직격탄

레버리지규제의 전면실시가 불과 6개월 앞으로 다가오면서 증권사에게 후폭풍이 미칠지 촉각이 곤두서고 있다. 2016년부터 신NCR적용과 함께 전면실시되는 레버리지규제는 증권사 건전성강화를 위해 추가로 포함된 제도다. △2년 연속 당기순이익이 적자이고 레버리지비율이 900%이상인 회사 또는 레버리지비율이 1,100%이상인 회사는 경영개선권고를, △2년 연속 당기순이익이 적자이고 레버리지비율이 1,100%이상인 회사 또는 레버리지비율이 1,300%이상인 회사는 경영개선요구를 받는다. 평균 레버리지비율이 1000%가 넘은 증권사가 여러 곳인 것을 감안하면 규제가 타이트하게 적용되는 셈이다.
덩치가 아주 큰 대형사나 반대로 아주 작은 소형사에게 미치는 타격은 제한적이다. 반면 자본금이 커지도 작지도 않은 중대형사는 어쩡쩡한 상황이다. 지난 2011년말 대형IB(종합금융투자사업자)라이선스를 위해 자기자본 3조원 이상으로 증자를 진행했던 대형사들은 자본여력이 충분해 자산이 늘더라도 레버리지비율에 큰 문제가 없다. 자본규모가 작은 중소형사의 경우 아예 파생결합증권발행에 따른 장외파생상품 관련 라이선스를 보유하지 않거나 라이선스가 있어도 파생결합증권 발행규모가 크지 않아 레버리지비율이 그다지 높지 않다. 곤혹스런 곳은 대형사에 비해 자기자본이 뒤져도 파생결합증권 발행액이 6~10위권인 중대형사다.

이는 수치로도 확연하게 드러난다. 신한금융투자에 따르면 평균 레버리지비율의 경우 자기자본 3조원 이상 대형사는 712%, 소형사는 533%인 반면 5000억원 이상 중형사는 779%, 1조원 이상 중대형사는 987%에 달한다. 문제는 일부 중형사의 경우 레버리지비율이 금융당국이 정한 커트라인에 육박하고 있다는 것이다. 신한금융투자 분석에 따르면 레버리지비율의 경우 1000% 웃돌아 커트라인에 근접한 중대형증권사는 교보증권 1149% 신한금융투자 1149% IBK투자증권 1134% 하이투자증권 1091% HMC투자증권 1066% 순으로 높다.

레버리지규제의 칼바람을 피하려면 자본을 늘리거나 자산을 줄이는 것 외에 뾰족한 수가 없다. 하이투자증권은 자본확충으로 레버리지축소를 꾀한 케이스다. 지난 11일 재무구조 개선과 운영자금 마련을 위해 1200억원 규모의 주주배정 유상증자를 실시했다. 지난 2010년 9월 이후 5년만이다. 실권주없이 1200억원 증자에 성공할 경우 자기자본은 5780억원(3월말 기준)에서 6980억원으로 불어난다. 되레 레버리지비율은 920% 수준으로 떨어져 레버리지규제의 부담에서 완전히 벗어나게 됐다.

◇ 선진국에 비해 레버리지규제 과도, 규제완화 ‘절실’

이 보고서에서 당국의 레버리지규제 커트라인에 근접한 교보증권, HMC투자증권 모두 문제될 게 없다는 입장이다. 교보증권 관계자는 “채권브로커리지영업에서 발생한 일시적인 자산부채들로 채권포트폴리오를 조절하면 레버리지비율이 낮아질 수 있다”라며 “하반기에 리스크를 감안한 자산배분을 통해 과하지 않게 레버리지비율을 조율할 것”이라고 말했다.
HMC투자증권 관계자는 “NCR, 레버리지 증권개편안에 대해 올해부터 조기적용하여 NCR, 레버리지 비율을 체크하고 있다”라며 “레버리지비율은 3월 기준으로 796%, 현재(6월23일 기준)는 777.54%이며 세부항목을 더하고 빼지않고 단순계산하다보니 (보고서의)수치가 부풀려진 것 같다”고 설명했다.

한편 ‘리스크 테이킹’이라는 증권업의 특성상 레버리지규제가 과도하다는 목소리도 만만치 않다. 신한금융투자 손미지 연구원은 “작년말기준으로 은행업권의 레버리지 비율은 1200%에 달한다”라며 “파산위험(default risk)이 상대적으로 낮은 증권업계 특성에 비해 1100%는 과도한 수준의 레버리지 비율규제라고 판단한다”라고 말했다.

업계 관계자는 “업권의 본질이 레버리지를 활용해 수익을 내는 금융투자회사임에도 불구하고 허용되는 레버리지비율은 미국 1600%에 비해 우리나라 1100%는 너무 낮다”라며 “실질적으로 자산부채에 별반 영향이 없는 장내채권미수금도 레버리지로 잡는 등 실질적인 규제완화가 필요하다”고 꼬집었다.



최성해 기자 haeshe7@fntimes.com