[신년특집] KOSDAQ vs NASDAQ - ‘우리는 신기술 · 성장성으로 통한다’

세계증시는 99년 한해 내내 엄청난 변화가 이어졌다. 외환위기이후 어려운 경제여건을 헤쳐가던 우리나라는 특히 변화의 속도와 내용이 엄청나, 아무도 예견하지 못했던 장세가 연출됐다. 그중에서도 ‘코스닥’은 가히 ‘혁명’이라고 해도 좋은 시황을 일구어냈다.

지수가 폭발적으로 올라간 것은 물론이고 기하급수적으로 등록기업의 수가 늘어났으며, 숱한 벤처기업 성공신화의 기반을 제공했다.

코스닥은 단순히 시장의 현상으로만 머문 것이 아니라, 국민들의 삶과 행동 양식을 바꾸는 역할도 수행했다. 대기업과 금융기관에 안주하던 젊은이들이 안정된 직장을 박차고 나왔다.
주식투자자들의 기대수익률은 과거 어느때보다 높아졌고, 코스닥에서 ‘떼돈’을 번 성공담이 허황되이 흘러다니며 투기를 조장하기도 했다. 인터넷과 정보통신 업종의 급부상은 코스닥에서 보다 과격하게 이루어졌을 뿐 세계적으로도 예외없이 같은 흐름이 시장을 지배했다.

나스닥은 그 대표성으로 인해 한 해 내내 우리나라 투자자들의 입에 오르내렸다. 뿐만아니라 나스닥 지수가 상승하면 코스닥지수도 동반상승하는, 이른바 ‘동조화’현상이 과거에 비할 수 없이 뚜렷해졌다.

한발 나아가 두루넷과 같은 국내기업은 직접 나스닥에 등록해 투자자들을 흥분시켰고, 코스닥에서 엄청난 수익을 낸 우리나라 벤처캐피털 회사들은 여기에 만족하지 않고 나스닥 투자에 뛰어들어 잇따라 대성공을 거두고 있다. 과연 ‘열풍’은 새천년으로 이어질까. 경계와 우려의 목소리가 잦아들지 않고 있지만, 희망과 기대가 여전히 시장을 장악하고 있다. <편집자>

‘나스닥(Nasdaq)과 코스닥(Kosdaq)’은 지난해 우리 증권시장의 최대 관심이었다. 새 천년에 대한 기대감으로 대변되는 이같은 패러다임의 변화에 투자자들은 혀를 내둘렀고, 증권사의 꽃이라는 수많은 애널리스트들도 코스닥의 급성장에 허둥대기 일쑤였다.

‘급등’이라는 경계 사인을 잇따라 내면서도 결국은 ‘이들밖에 없다’는 궁색한 변명으로 일관했으며, 급기야 금융당국은 ‘작전’이라는 험악한 단어까지 동원했지만 투자자들은 비웃기라도 하듯 또다시 강한 흡입력을 보여줬다.
이처럼 주식시장의 ‘괴물’로 등장한 코스닥은 미국의 나스닥 시장을 벤치마킹해 만들어졌다. 그러나 실제 제도와 운영과정에서는 적지 않은 차이를 보이고 있다. 금융당국이 내년 상반기중으로 ㈜코스닥증권시장의 지배구조개편을 논의하고 있기는 하지만, 나스닥 시장과의 차별화는 어느 정도 불가피해 보인다.

우선 나스닥시장은 지난 71년 장외시장에서 거래되는 비상장 주식들의 호가를 브로커/딜러들로부터 종합·공표하기 위해 전미증권업협회(NASD)가 시작한 전자시스템이다. 일종의 미국 증권업협회 자동 호가시스템인 셈이다.

반면 코스닥시장은 증권업협회에 등록된 유가증권을 ㈜코스닥증권시장의 중개를 통해 거래하는 시장으로 거래소시장과 유사하게 거래의 대상이 되는 유가증권과 그 거래의 장소를 제한하고 거래방법도 정형화돼 있는 하나의 증권시장을 말한다.

그래서 코스닥시장은 거래소시장과 더불어 우리나라 증권시장의 일정한 부분을 이루고 있으며, 여러 측면에서 상호밀접한 관계를 가지고 있다. 따라서 일반적으로는 시장의 초기단계에는 거래소시장에 대한 보완적 시장으로의 지위를 가지다가 지난해 폭발적인 성장과 함께 경쟁적 시장으로서의 지위로 격상되고 있는 과정이다.
이같은 차이에도 불구하고 코스닥과 나스닥이 전세계적인 동조화 양상을 보이는 것은 이들이 갖고 있는 소위 ‘진보된 기술’이라는 특징으로 요약된다. 진보된 기술은 전자 증권시장으로 컴퓨터와 텔레커뮤니케이션이라는 오늘날의 정보기술을 활용하고 있는 데다 상장된 회사들의 특성이 이같은 새 패러다임을 기반으로 하고 있기 때문.

‘벤처’로 대변되는 코스닥과 나스닥의 중심 종목들은 이같은 진보된 기술을 바탕으로 새 천년의 ‘모험과 꿈’을 담고 있다는 점에서 투자자들의 관심과 지지를 받고 있다. 사실 80년대 후반 아시아에서는 미국 나스닥 시장의 성공으로 싱가폴 일본 대만 및 한국 등도 장외시장을 잇달아 설립했지만, 이들 시장은 미국의 나스닥 시장처럼 첨단산업 관련 기업들의 창업을 보조하는 역할을 제대로 수행하지 못했다.

당시 아시아 국가들의 장외주식시장은 거래규모가 작아 대형 기관투자가들이 이들 시장을 통한 주식투자를 회피했기 때문. 그러나 일본 자스닥과 한국 코스닥시장의 벤처지수가 사상최고치를 기록하는 등 장외시장에 대한 관심이 고조되면서 비로소 나스닥-자스닥-코스닥의 상호관계가 분명해지는 양상을 보이고 있다.

이와 더불어 관계자들은 나스닥의 ‘마켓메이커’ 제도를 기존의 전통적인 증권시장과 구별되는 큰 특징으로 얘기하고 있다. 마켓메이커는 자기계정으로 주식을 매수 또는 매도해 일정량의 주식을 보유함으로써 시장을 조성하는 증권회사. 마켓메이커는 나스닥 워크스테이션Ⅱ을 통해 매수 및 매도호가를 입력하고, 이 호가는 50개국 이상의 투자자·브로커/딜러들에게 전달된다.

하나의 기업에 참여하는 마켓메이커의 수에는 제한이 없지만, 모든 기업은 시장을 조성해주는 마켓메이커가 최소한 2개 이상 있어야 한다. 현재 나스닥시장에 상장돼 있는 기업 1개당 평균 마켓메이커의 수는 약 11개로 집계되고 있다.

하나의 종목에 대해 복수의 마켓메이커가 경쟁하면서 각자 매수호가 및 매도호가를 독립적으로 제시하는데, 마켓메이커 상호간의 경쟁이 개방돼 있고 공표되기 때문에 투자자는 최선의 호가를 제시하는 마켓메이커를 선택하면 된다.

일단 특정 기업의 주식에 대한 마켓메이커가 된 후에는 사전 승인없이 해당 주식으로부터 철수할 수 없는 데, 만약 이를 어기면 해당 마켓메이커는 20일간 나스닥에서의 증권거래가 금지되는 등 제재를 받는다.

이런 의미에서 관계자들은 전통적인 증권시장의 거래행위가 매수 또는 매도 주문의 흐름에 기반한 주문 주도적(order-driven)인데 반해 나스닥의 거래행위는 호가 주도적(quotation-driven)이라고 설명하고 있다.

마케메이커는 따라서 각 종목마다 복수로 존재하면서 공정하면서도 효율적인 주가 형성이 가능하고 동시에 마켓메이커의 개입에 의해 적정한 선에서 주가를 지지하는 기능을 하기도 한다. 또 시장에서 수급불균형이 일어나면 마켓메이커가 보유하고 있는 주식 재고의 변동을 통해 일시적인 불균형을 완충시킬 수도 있다.

반면 우리의 코스닥시장은 규모는 작지만 성장잠재력이 우수한 기업들이 모여있는 시장으로 유망 벤처기업 및 중소기업 등이 발행한 주식에 대해 유동성을 부여하는 동시에 이들 기업이 직접금융을 조달할 수 있도록 하고 있다.

따라서 대부분의 제도가 기존 거래소의 틀을 유지하면서 등록시 세제상 혜택을 주고, 최초 등록시 공모를 통한 대규모 자금조달을 가능하게 하는 등의 인센티브를 주고 있는 게 특징이다.

나스닥이 나름대로의 정형화된 시스템을 통해 시장의 흐름을 반영하고 있다면 코스닥은 그동안 국내 산업구조의 구조적 문제들이 숨통을 트면서 전망을 밝게 하고 있다는 설명이다.

이와 관련 전문가들은 우선 코스닥 시장이 그간 유동성 부족과 일반 투자자들의 인식부족으로 시장 자체가 침체돼 있어 정당한 평가를 받지 못했다는 사실을 지적하고 있다.

또 뛰어난 기술력에도 불구하고 직접금융에 의한 자금조달이 어려웠던 중소기업들이 공격적 경영에 어려움을 겪었지만, 향후 예상되는 수요 다변화에 따른 다품종 소량체제로의 전환은 틈새시장을 급증시킬 것이고, 이러한 틈새시장에는 역시 중소기업이 적합하다는 차원에서 뛰어난 성장성을 인정받고 있다고 보고 있다.

이밖에 컴퓨터 네트워크 디지털 등 신산업 관련 기업들이 집중 포진함으로서 성장업종과 시장 선점기업이라는 메리트를 충분히 만끽할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 따라서 이들은 기업의 규모가 작은만큼 안정성에는 기존 기업에 비해 떨어지는 것이 사실이지만, 그만큼 성장성이 높다는 인식이 시장 활성화의 배경으로 풀이된다.

이같은 상황으로 인해 많은 전문가들은 이들 기업안에서의 ‘성장성’과 ‘안정성’의 대결은 결국 코스닥 시장의 매매형태를 어느 정도 투기적인 형태로 끌고 가겠지만, 향후 시장 자체에 대한 관심도 증가와 시장규모의 성장에 따라 차츰 취약성을 보완해 나가는 데 문제가 없을 것으로 내다보고 있다.



김병수 기자 bskim@kftimes.co.kr