[자료] 한국조선해양, "현대중공업 IPO 계획은 옥상옥 우려" - 메리츠證

[한국금융신문 장태민 기자] ■ 2021년 내 현대중공업 기업공개(IPO) 계획 발표

현대중공업그룹의 조선 중간 지주사인 한국조선해양은 자회사 현대중공업에 대한 기업공개 IPO) 계획을 발표함. 2021년 내 약 20% 규모의 신주를 발행하여 자금을 조달할 계획. 그룹 내 조선+해양+플랜트+엔진기계 등 종합 사업을 담당하는 현대중공업은 IPO 로 조달하는 자본을 포함하여 신사업 확장에 향후 5년 간 1조원을 투자할 계획임을 공시. 현대중공업그룹은 2019년 5월 31일 특별 주주총회를 통해 존속회사(중간지주) 한국조선해양과 분할설립회사 현대중공업(비상장, 100% 자회사)을 물적분할한 바 있음.

■ IPO를 통한 자금조달로 신사업 투자 Vs. 한국조선해양의 지주회사 성격 강화
1) 액화수소운반선 기본 인증(AIP, Approval in Principal) 2) 국내 해상풍력참여 3) LNG 운반선 가상 시운전 기술 개발 등 신사업 분야에 대한 연구 성과를 발표하며 재원 마련의 필요성이 부각. 연료전지 관련 업체들에 대한 M&A나 지분 매입을 위한 재원으로도 활용할 계획임. 현대중공업의 IPO로 한국조선해양의 지주회사 성격이 강화된다는 점은 분명함.

■ 현대중공업 IPO Vs. LG화학 전지사업 분할 → 지주회사 Discount 우려 부각

그룹 내 조선 중간 지주사인 한국조선해양의 자회사 현대중공업의 기업공개는 'LG 화학의 전지사업 물적분할 계획'과 유사. 2020 년 9월 17일 LG 화학은 전지 사업부문에 대한 물적분할 계획을 공시함. 단순 물적분할로 LG화학의 기업가치 변화가 없음에도 불구하고 9월 15~17일간 주가는 11.2% 하락하며 잡음이 발
생했으나 2021년 1월 26일 종가 기준 +로 상승 반전함.

차이점은
1) 한국조선해양은 현대중공업 사업부를 분리한 후 일부 엔지니어링 영역을 제외하면 지주사 역할을 수행하며 2) 분할 사업부의 상장 시 지주사의 Double counting 우려가 발생 가능 3) 이미 이익 실현이 확인 중인 전지사업부와 달리 조선 관련 신규 사업을 위한 투자재원 마련 측면에서 자본 활용도에 대한 확인에 시차가 필요.

조선업에 대한 투자 고려 시 순수 사업회사 대비 할인 요인으로 작용할 수 있음. 현대중공업지주-한국조선해양-조선 상장 자회사의 연결 고리에서 한국조선해양의 기업가치에 대한 할인 리스크는 존재.

(작성자: 김현 연구원)

장태민 기자 chang@fntimes.com