현대중공업지주, 대우조선해양 인수는 신용등급 기대 약화시키는 유인될 것 - KB證

[한국금융신문 장태민 기자] 현대중공업지주가 대우조선해양을 인수하게 되면 신용에 부정적인 영향을 받을 수 있다는 보고서가 나왔다.

KB증권은 31일 "현대중공업지주가 대우조선해양을 인수하게 되면 신용등급 상향에 대한 단기적 기대를 약화시키는 유인으로 작용할 것"이라고 밝혔다.

현대중공업의 대우조선해양 인수가 현재 ‘긍정적’ 등급전망을 보유한 현대중공업지주의 신용도 상승에 부담으로 작용할 수 있다는 것이다.

신용평가사들이 적용하는 빌딩 블록 어프로치(Building Block Approach)는 자회사들의 현금흐름과 개별적인 신용도 평가를 기초로 지주회사 신용등급을 결정하는 방법이다.

자회사들의 개별신용도에 적절한 가중치를 적용한 등급을 산정한 후 지주회사 자체의 고유유인을 고려해 최종등급을 산출하기 때문에 자회사들의 신용도와 이에 대한 가중치가 등급 산정에 중요하게 작용할 수밖에 없다는 것이다.

현대중공업지주가 대우조선해양을 인수할 경우 그룹 내 정유·화학 비중은 감소하고 조선업 비중은 증가한다.

현대중공업지주는 현대오일뱅크 중심의 정유/화학 부문과 현대중공업 중심의 조선 부문이 두 개의 큰 축이다.

김세용 크레딧 연구원은 "정유업은 전통적으로 AA급의 높은 신용등급을 유지하고 있는 반면 조선업은 전성기에는 AA급이었으나 해양플랜트에서의 대규모 손실 발생해 조선산업의 업황침체 등으로 신용등급이 하향조정된 상태"라며 "대우조선해양이 현대중공업지주하로 들어올 경우 조선 부문의 비중은 높아지고 정유/화학 부문의 비중은 낮아져 등급 상향에 부담으로 작용할 가능성이 높다"고 진단했다.

김 연구원은 "구체적인 인수 조건 등 불확실성은 있으나 인수 결정 시 재무부담 가능성 인수의향에 대한 발표만으로 결과를 예단하는 것은 바람직하지 않다"면서 "인수성사 여부, 인수가격, 인수구조, 자금조달, 실사, 반독점승인 등의 다양한 불확실성이 상존하기 때문"이라고 밝혔다.

그는 그러나 "인수가 결정될 경우 인수에 따른 직∙간접적 재무적 부담은 부정적으로 작용할 가능성이 큰 것으로 판단된다"고 밝혔다.

그는 "금융권은 정책적 기능을 배제하면 장부가에서 처분손실을 최소화하는 것이 중요할 것으로 예상되며, 가급적 투입된 자금의 빠른 회수를 선호할 것을 전망된다"면서 "반면 현대중공업은 가격이나 구조 면에서 유리한 조건으로 인수협상을 하고자 할 것이며, 또한 사업안정화까지 비교적 장기간에 걸쳐 인수하는 구조를 선호할 것"이라고 내다봤다.

반독점 승인과정이 부담으로 작용할 가능성도 염두에 둘 필요가 있다고 밝혔다.

김 연구원은 "국가 경제나 산업적 측면에서 현대중공업의 대우조선해양 인수는 긍정적인 시나리오라고 판단된다. 또한 국내 조선사 간의 저가수주 경쟁위험을 완화시킨다는 측면에서도 긍정적"이라며 "다만 긍정적 측면 이면에는 정부의 간접적인 보조 등의 이슈와 주요국 반독점 승인 등이 장애물로 작용할 가능성이 있다"고 지적했다.

그는 "글로벌 최상위권 기업 간의 결합은 인수 이전 주요국 정부의 반독점 승인이 선행되는 것이 일반적"이라며 "정책금융기관이 자금을 투입한 조선사인 대우조선해양과 현대중공업의 결합은 주요국의 반독점 승인 시 중요한 이슈가 될 개연성이 크다"고 밝혔다.

현대중공업지주 주도하에 정책금융기관 등 금융권 등이 참여해 중간 지주회사를 설립하고 현대중공업과 대우조선해양 등을 손자회사로 가져가는 구조는 반독점 승인 과정에서 정부보조 등의 이슈가 부담이 될 가능성이 있다는 것이다.