[서지용 상명대학교 경영학부 교수] 여전채 시장 안정화 정책지원 필요

[서지용 상명대학교 경영학부 교수] 최근 물가 상승세는 진행형이다. 9월 소비자물가상승률은 5.6%로 여전히 높은 수준이다.

미국도 8%대의 높은 소비자 물가상승률을 고려해 최근 3차례 연속 연방기금금리를 0.75%p나 인상한 바 있다. 향후 금통위도 높은 물가수준과 미국과의 내외금리차 확대를 제한하기 위해 추가 기준금리를 인상할 것으로 보여 가파른 시장금리 상승세는 계속될 전망이다.

시장금리 상승은 가계의 이자지급 부담을 가중시킬 것이며, 금융사 중에서도 수신기능이 없는 여신전문금융업체(이하 여전사)의 자금조달에 미칠 악영향은 상대적으로 클 전망이다.
특히, 시장금리는 기준금리에 민감하게 반응함으로써, 대체로 여전채 발행을 통해 자금을 조달하는 카드사, 캐피탈사 등의 조달비용의 급증을 가져올 것이기 때문이다.

최근 여전채 무보증 AA-(3년물) 금리는 연초대비 3.2%p 이상 급등한 5.64%인 것으로 확인된다. 이는 9월의 미 연준의 연방기금금리 0.75%p 인상 전과 비교할 때 0.56%p나 오른 수치이다. 앞으로 2차례의 연준 회의가 예정되어 있고, 큰 폭의 추가 기준금리인상이 있을 경우 최대 1%p 이상의 여전채 금리의 추가 상승 가능성도 있다.

여전채 금리의 상승은 비단 여전사만의 문제에 국한되지 않는다. 자금조달을 통해 카드론ㆍ현금서비스ㆍ할부금융 등으로 운용하는 여전사의 대출금리도 함께 급등함으로써 차주의 재무적 부담이 가중될 것이기 때문이다.

국민경제 측면에서도 여전사의 대출을 주로 이용하는 저신용차주의 이자부담 가중에 따른 대출 부실화 가능성은 우려할 만하다.

최근 금융사의 직접금융 조달실적을 살펴보면, 여전채 발행이 대부분을 차지한다. 제조기업의 회사채, 은행채 발행이 전월대비 각각 59%, 32% 줄어든 반면, 여전사는 해당 기간중 무려 83%나 증가했다.
여전채의 발행물량이 급증했지만 여전채 매입의 시장수요는 급감하여, 이로 인해 여전채 가격도 급격히 하락했다. 향후 기준금리 인상 가능성으로 여전채 매입을 늦추는 수요자의 투자행태가 여전채 금리의 급등을 불러온 것으로 보인다.

발행된 여전채의 시장 소화가 어려워 여전사가 조달수단의 대안으로 고려한 CP(기업어음)의 발행 시장 여건도 녹녹치 않다. 단기 CP는 자금상환기간이 짧지만 조달 비용이 상대적으로 저렴하여, 쉽사리 이용 가능한 여전사의 자금조달원이었다.

일부 전업계 카드사의 경우 금년 상반기 차입금중 CP의 발행비중이 25%를 넘어서기도 했다. 전년도 해당 여전사의 CP 발행 비중이 한자리수에 불과했던 점을 감안하면, 올해 상반기 CP 발행은 급증했다고 평가된다.

그런데, 문제는 발행된 CP의 대부분이 만기 1년 미만이라 상환 연장(roll over)시 조달금리 상승 가능성이 있어 단기 CP는 여전사의 안정적 자금조달수단으로 보기 어렵다는 것이다.

물론 일부 캐피탈사는 만기 1년 이상의 장기 CP의 발행 비중을 늘리면서, 해당 자금을 자동차 금융, 리스 등의 사업자금으로 활용하고 있다. 하지만, 최근 장기 CP의 발행 기간도 점차 짧아지고 있다.

지난해까지 장기 CP의 발행 기간은 최대 4년까지 가능했었다. 하지만, 최근에는 2년 내외로 발행 기간이 절반으로 줄었다. 금리 인상기에 CP 시장에서 단기물에 대한 선호가 높아져 2년 이상의 CP 발행이 사실상 어려워졌기 때문이다.

최근 국채금리 상승으로 한국은행은 5조원 규모의 국채 매입 및 조기상환 계획을 발표한 바 있다. 이러한 조치는 국채 시장 안정에 상당한 도움이 될 것으로 보인다.

여전채 시장 안정을 위해서도 금융당국의 적극적 지원이 요구된다. 여전사의 금융지원을 기대하는 상당수의 저신용차주를 위해서도 여전채 시장 안정이 필요하기 때문이다.

채권안정펀드의 조성 및 가동이 필요해 보인다. 최근 채권시장에서 국고채와 회사채 금리차가 확대되는 등 회사채에 대한 수요가 크게 줄고 있다.

이는 신용위험이 증가하는 상황에서 회사채를 외면하는 상황과 관련 있다고 해석된다. 채권안정펀드는 지난 2020. 3월에 20조원 규모로 조성되어 4월경에 가동된바 우량 회사채 시장 안정에 도움이 되었다.

특히, 채권안정펀드는 회사채 금리 인하를 통해 국고채와 회사채간 신용스프레드 축소에 기여했다.

채권안정펀드 가동을 통해 여전채 편입이 이루어진다면 여전채 시장 안정에 상당한 도움이 될 것이다. 물론 기준금리 상승이라는 한국은행의 긴축기조와 채권안정펀드 가동이 통화정책의 엇박자로 비춰질 수 있다.

하지만, 여전채 시장금리는 여타 채권에 비해 기준금리 대비 지나치게 급등하는 오버슈팅의 경향을 보인다. 따라서, 채권안정펀드에서 여전채 매입을 우선하는 등 여전채 금리 급등을 제어하는 데 초점을 둔다면 소기의 정책효과가 가능할 것이다.

한편, 여전사들도 자체적으로 자금조달 다원화 측면에서 ABS(자산유동화증권) 발행을 적극적으로 늘릴 필요가 있다. ABS는 매출채권을 담보로 하여 발행금리가 낮다는 장점이 있다. 더욱이, 장기로 자금을 조달할 수 있다는 점이 큰 매력이다.

필자의 최근 연구에 따르면 여전사의 ABS를 통한 자금조달 비중이 높아질수록 여전사의 수익성 및 자본 적정성 개선의 효과도 있음을 확인했다.

특히, 신용등급이 높은 일부 여전사의 경우 금년 상반기 중 상당 규모의 해외 ABS 발행에 성공한 바 있다. 이러한 성공 경험을 바탕으로 향후에도 해외 ABS 발행을 더욱 늘려나갈 필요가 있다.

특히, ESG 채권 형태로 발행되는 ABS는 자금조달비용을 더욱 낮출 수 있고, 조달된 자금을 영세ㆍ중소 자영업자와 소상공인의 금융지원에 활용할 경우 ESG 채권의 발행 취지에도 부합할 듯하다.

결론적으로 최근 여전사의 자금조달 비용 증가 경향이 심화되고 있으며, 이는 저신용 금융소비자의 이자 부담과 대출 부실화로 이어질 가능성이 높다. 더욱이, 여전사가 발행하는 여전채 및 CP에 대한 인기가 낮아지며, 여타 채권에 비해 상대적으로 오버슈팅하는 점은 심히 우려될만하다. 자칫, 여전채 시장의 불안이 가계대출 부실화의 주범으로 작용할 수 있다.

따라서, 금융당국의 채권안정펀드 조성 및 여전채의 우선 편입 지원이 필요하다. 또한, 여전사 스스로도 ABS 발행을 지속적으로 늘려가는 등 자금조달 다원화에 주력해야 한다.