[장태민의 채권포커스] 금통위는 불확실성 해소 재료가 될까

[한국금융신문 장태민 기자] 금통위를 이틀 앞두고 채권시장이 외국인과 주식시장 흐름 등을 보면서 제한적인 등락을 이어가고 있다.

금통위가 불확실성 해소 재료로 작용하면서 시장이 강세룸을 구가할 것이란 지적들도 많이 나오는 가운데 정책 이벤트에 대한 불확실성이 적지 않아 투자자들은 적극적인 매매를 자제하고 있다.

■ 금통위는 불확실성 해소 재료가 될까
이자율 시장은 한은이 10월에 금리를 올리거나, 10월에 금리인상 시그널을 준 뒤 11월에 금리를 인상할 것으로 보고 있다.

이주열닫기이주열기사 모아보기 총재의 금융불균형 시정 의지 피력 등으로 금리인상 시점은 10월 18일, 아니면 11월 30일이 될 것으로 보인다.

운용사의 A 매니저는 "금통위가 금리를 인상하든, 동결하든 시장이 밀리는 데든 한계가 있을 것"이라며 "불확실성 제거에 따라 강세를 구가할 여지도 있다. 아울러 최근 주식이 망가지면서 채권 쪽으로 자금이 몰리면 예상보다 더 강해질 수도 있다"고 내다봤다.

증권사의 B 딜러는 "금통위를 거치면서 시장이 다시 강해질 것이란 관측이 대체적으로 많은 편"이라고 평가했다.

그는 다만 "막상 금리를 인상했을 때 어떻게 갈지는 확신하기 어렵다. 금융시장이 불안정해 보이는 것은 사실"이라고 했다.
아울러 금리인상과 한국 경제 둔화 구도 속에 커브가 계속 눌릴 것이란 관측도 적지 않다.

증권사의 C 딜러는 "금리인상의 가격 반영도와 이번(10월 혹은 11월) 금리 인상이 단발성이란 점을 감안하면 채권시장이 일단 크게 밀리는 것은 어렵다"면서 "물론 추가적인 인상 가능성이 있으면 얘기는 달라질 것이지만, 경기가 더 나빠질 수 있는 상황"이라고 평가했다.

다만 미국 금리가 계속 오른다면 이 부분이 이미 크게 좁혀진 장단기 스프레드 추가 축소를 제약할 것이란 분석도 있다.

BOA멜릴린치는 "한은이 10월에 금리를 인상하겠지만 우리는 커브가 스티프닝될 것으로 본다"면서 "커브 스팁의 원인은 한국 내부의 재료가 아닌 외부에서 올 것"이라고 분석했다.

■ 금통위, 소수의견 분포에 따라 나타날 스탠스도 감안

이번주 금리인상이 단행될지 여부를 확인해야 하지만, 결국 올해 한 차례 인상 외의 추가적인 인상 가능성이 중요한 것 아니냐는 지적들도 적지 않다.

증권사의 D 딜러는 "시장금리 수준이 한 차례 금리 인상은 반영하고 있다"면서 "결국 핵심은 추가적인 금리 인상 가능성이 있는지 여부"라고 밝혔다.

그는 "시장의 방향이 나오기 어려운 것은 이번 금통위 이후의 불확실성 때문이 아니겠느냐"고 했다.

한은의 성장률 소폭 하향 조정이 예상되지만, 미국이 올해 12월 금리 인상을 한 뒤 내년에도 금리 인상을 이어갈 것으로 보이는 상황에서 국내 금리 인상이 멈출지 여부를 장담하기는 어렵다는 것이다.

시장이 소수의견 분포에 따라 금통위 이후의 흐름을 만들어 갈 것이란 관측도 보인다. 금통위 내의 대표적 매파인 이일형 위원, 그리고 대표적 비둘기파인 조동철 위원의 최근 입장을 고려할 때 소수의견 가능성은 매우 높은 편이다.

증권사의 E 딜러는 "금리 동결과 함께 인상 소수의견 1명이 나오면 당연히 장이 강해질 것"이라며 "하지만 금통위가 만장일치 인상으로 구도를 짜면 장은 약해질 것"이라고 내다봤다.

이일형 위원이 인상을 주장하고 나머지가 동결에 찬성하는 모양새가 최근의 구도다. 이 구도는 여전히 한은이 기존의 '신중한 입장'을 유지하는 것과 맞닿아 있다. 반면 전체가 인상에 찬성하면 금통위가 금리정상화란 대의에 모두 수긍했다는 의미로 받아들여질 수 있다.

이 딜러는 "2명이 인상을 주장하는데, 금리가 동결된다면 시장은 방향을 찾지 못하고 횡보하게 될 것"이라며 "또 금리가 동결되더라도 인상과 함께 인하 소수의견이 등장한다면 시장은 강해질 수밖에 없다"고 풀이했다.

다만 현재로서는 금리 인상 시 동결을 주장하는 소수의견이, 동결 시 인상을 주장하는 소수의견이 등장할 것으로 보인다.

이 딜러는 "10월이나 11월 인상보다 추가 인상 시점이 더 중요할 수 있다"면서 "특히 만장일치 인상이 나오면 이 부분에 대해 긴장하게 될 것"이라고 관측했다.

■ 2018년 가을 금리인상 하더라도..추가 인상 한계 있다는 평가 많아

10월이나 11월에 금리가 인상되더라도 추가적인 인상이 만만치 않을 것이란 관측이 많은 편이다.

경기나 물가 오름세가 금리 인상을 자극할 정도는 아닌 상황에서 금리인상이 금융안정과 관련한 조치 성격이 강하기 때문이다.

소시에떼제네랄은 "거시경제 관련 펀더멘털은 금리인상을 지지하지 않지만, 한은이 금융안정 이슈를 거론하면서 호키시한 입장을 나타내 10월에 금리가 인상될 것"이라며 "하지만 향후 성장률과 물가 오름세가 제한될 수밖에 없어 추가적인 금리인상은 쉽지 않을 것"이라고 풀이했다.

부동산 문제, 그리고 이 문제의 이면인 가계부채 때문에 한은이 금리정상화에 나설 수 있지만, 한은이 전통적으로 경기와 물가에 중점을 두고 움직인다는 점을 감안할 때 추가 인상이 만만치 않다는 평가도 많다.

외은의 한 딜러는 "한은이 결국 부동산 때문에 어쩔 수 없이 금리를 올리게 된다. 하지만 경기가 좋지 않은 데다 더 나빠질 가능성이 큰 상황"이라며 "10월 혹은 11월 금리인상은 부동산을 빌미로 정책여력을 확보하는 성격이 될 것"이라고 했다.

씨티은행은 "한은이 10월에 금리를 인상할 것으로 보이지만 '도비시 하이크'(Dovish Hike)로 끝날 것"이라며 "우선 금리를 올려도 1~2명의 위원은 금리인상에 반대할 것으로 보인다"고 관측했다.

이어 "이주열 총재가 금융불균형 시정을 우선 목표로 제시했지만 금리를 동결해야 한다는 소수의견이 남을 것이며, 내년 성장과 물가 압력 모두 제한적이다. 이런 점을 감안할 때 2019년에 추가적인 인상을 없을 것"이라고 내다봤다.

다만 경기 비관론에도 불구하고 금융안정 재료를 과소평가하기 어렵다는 지적도 있다.

은행의 한 관계자는 "노무현 정부 말기에 부동산 때문에 뒤늦게 금리를 여러 번 올려야 했다"면서 "이번 정부도 당시처럼 부동산 정책에 실패했다"고 지적했다.

그는 "김현미 장관이나 정부의 많은 사람들이 유동성 과잉이 문제라고 보는 상황에서 서울 아파트 가격 상승세가 꺾이지 않으면 금리를 더 올려야 할 것"이라며 "아울러 미국이 내년에도 금리를 계속 올려야 하는 상황에서 한은이 이번 인상에서 멈춘다고 믿기도 어렵다"고 덧붙였다.

장태민 기자 chang@fntimes.com