중국 회복속도 둔화, 원자재 급등으로 유발 가능성...원자재가격 규제, 위안화 속도조절 등 미시대응 강화 - 메리츠證

[한국금융신문 장태민 기자] 최근 중국 경제지표들이 예상에 미달한 것은 원자재 가격 급등으로 인한 것이란 평가들이 나오고 있다.

올해 들어 원자재 가격이 급등세를 지속하면서 최대 소비국 중 하나인 중국에 부담을 주고 있으며, 이에 따라 최근 중국의 조치에 따라 원자재 가격이 하락하는 일이 벌어졌다.

메리츠증권은 21일 "5월 중국의 회복 속도의 둔화는 원자재 가격의 급등으로부터 유발됐을 가능성이 크다"면서 "이는 5월 말 발표됐던 물류구매연합회의 5월 제조업과 비제조업 PMI에서도 확인되는 내용"이라고 밝혔다.

이승훈 연구원은 "제조업의 경우 원자재 가격 급등이 제조업 수요위축으로 연결되고, 기초원자재 업종의 부진을 연장시키고 있으며, 가격 결정력에 취약한 중소기업의 가격(마진) 부담을 더욱 키우고 있다는 지적이 있었다"고 밝혔다.

비제조업도 생산을 위한 투입가격이 상승하기는 마찬가지라고 밝혔다. 서비스업은 일부 전가를 시키고 있으나, 건설업은 투입가격 지수가 전월대비 8.9포인트나 상승한 73.6에 달하면서 업황의 개선이 제약 받고 있는 상황이라고 평가했다.

이 연구원은 "제조업과 비제조업 구입(투입가격) 지수와 판매가격(생산자물가) 지수를 보면, 현재는 구입가격의 상승폭이 판가의 상승폭을 압도하는 구간"이라며 "제조업의 경우 두 지수간의 격차는 12.2포인트로 생산자물가 PMI가 집계된 2016년 이후 최고치"라고 밝혔다.

비제조업도 2020년 2월 중국 COVID-19의 정점 구간에서 판매가격 급락이 나타나 구입-판매가격 지수의 격차가 크게 벌어진 시점을 제외한다면, 2021년 5월 4.9포인트로 사실상 5년래 최고치를 경신한 상화이라고 풀이했다.

이처럼 경기회복이 다소 미진한 가운데 원자재 가격 상승까지 가세하면서 성장 진작을 겨냥한 미시적 대응이 가시화되고 있다고 밝혔다.

원자재 가격 상승이 경기 회복에 부담을 가하자, 5월부터 중국 정부는 원자재 가격 안정을 위한 행정조치들을 발표했다.

석탄생산량 증가를 용인하고, 철강업에 대해서는 수출관세 인상과 환급금 지급 중단, 당산지역 고로 가동 재개 등을 통해 국내 철강공급 증가를 유도하고 있다.

이 밖에 가격의 불필요한 급등을 방어하기 위해 보증금과 수수료율을 인상한 데 이어, 6월 중순 들어서는 국유기업의 해외상품 익스포저 축소를 명령하고, 정부가 보유한 비축 물량도 방출한 것으로 알려지고 있다.

중국 주요 원자재 가격은 5월 첫째주를 기점으로 피크아웃(peak-out) 하고 있다.

중국 정부는 원자재 가격 규제와 함께 수출 지원에도 나선 상황이다.

이 연구원은 "중국은 위안화 강세 속도조절에 나섰다"면서 "중국 정부는 자국 수출여건의 추가 개선을 통해 경기를 진작시키려는 노력도 병행 중인 것으로 판단된다"고 밝혔다.

대표적인 것들이 외환시장과 해외투자 확대를 통한 위안화 강세의 속도조절이라고 밝혔다.

인민은행은 6월 15일부터 외화예금에 대한 지급준비율을 기존 5%에서 7%로 14년 만에 높여 적용하기로 했다(결정은 5월 31일). 배경은 작년 말 이후 1) 은행 외화예금이 외화대출 잔액을 상회해 온 상황에서, 2) 은행들이 역외에 보관된 잉여 달러유동성 일부가 대내외 금리차 확대 등으로 역내로 유입될 유인을 일부 차단하는 포석이라고 풀이했다.

6월 초에는 QDII(적격국내기관투자자) 프로그램에 대한 103억 달러의 추가 해외투자 자금을 승인했다.

이 연구원은 "중국 정부는 위안화 실질실효환율의 가파른 절상으로 자칫 신장세가 제약될 수 있는 수출에 우호적인 환경을 만들어 주는 노력을 진행 중"이라며 "2020년 COVID19 영향이 가세하기 전까지 장기간 위안화 표시 수출이 실질실효환율의 전년대비 '절하율'에 3개월 시차를 두고 움직여 왔다는 점과도 무관치 않아 보인다"고 분석했다.

통화정책은 대체로 중립적이며, 신용억제가 아닌 신용할당 정책을 시행 중이라고 밝혔다.

이 연구원은 "2분기 들어 M2증가율이 8%대로 둔화되고, 총사회융자 증가율도 10%를 밑돌면서 중국 통화정책 기조 변경에 대한 우려가 있으나 우리는 2분기 M2와 총사회융자 증가율의 이면에는 작년 2분기 신용팽창에 따른 기저효과가 일부 작용하고 있고 4분기에는 기저효과가 사라지면서 원래 전인대에서 예고한 대로, 명목 GDP 성장률(9.8%) 내외의 M2 증가율로 복귀하게 될 것"이라고 예상했다.

중국 정책당국의 신용정책 형태도 전방위적 억제가 아닌 신용할당에 가깝다고 풀이했다. 은행 대출 증가율이 계속 둔화되는 가운데에서도, 기업 중장기대출의 증가세는 확대되고 있다는 것이다.

5월 기업 중장기 대출의 전년대비 증가율은 17.3%로 2월 16.9%, 3~4월 17.2%에 비해 높아졌다. 1/4분기 기준 위안화/외화 기업대출 중 제조업 대출의 기여도는 4.5%포인트, 대출잔액의 전년대비 증가율은 24.1%에 달한다.

이에 반해 가계 중장기 대출 증가율은 부동산 부문의 신용공급 억제와 궤를 같이하며 완만히 둔화 중이라고 풀이했다.

이 연구원은 "GDP대비 총사회융자 비율은 2020년 3/4분기 236.4%에서 2021년 1/4분기 233.9%로 소폭 내려왔고, 5월까지의 총사회융자 잔액을 감안하여 추정해 보면 2/4분기에는 232%까지 하락했을 것"이라고 분석했다.

그는 그러나 "COVID-19 이전 이 비율이 216%(2019년 4/4분기)였음을 고려한다면, 이를 디레버리징으로 간주하기 보다는 해당 비율의 안정화로 보는 것이 합리적인 접근"이라며 "과거 2016~18년 제조업 구조조정과 그림자금융 잔액의 감소가 동반되었던 시기에도 직접금융의 비중이 증가하면서 총사회융자/GDP 비율은 횡보했다"고 지적했다.

그는 "이번 사이클에도 유사한 흐름이 전개될 가능성에 무게를 둔다"고 했다.