[장태민의 채권포커스] 예상과 너무 큰 괴리 보인 美고용…그 이유와 통화정책 영향

[한국금융신문 장태민 기자] 미국의 4월 고용지표 결과는 시장의 기대를 크게 밑도는 쇼크였다.

최근 양호한 수치를 보였던 실업수당 관련 데이터, 소매판매 등 소비동향을 감안할 때 고용이 양호한 수치를 보여줄 것이란 믿음이 강했다. 하지만 금융시장이 확인한 데이터는 기대했던 것과는 딴판이었다.

비농업취업자수는 전월대비 26.6만명 늘어나 100만명 가까이 늘어날 것이라는 컨센서스를 크게 밑돌았다.
일각에선 100만명을 훌쩍 넘는 수치를 예상했지만, 예상과 너무 큰 괴리를 보였다.

직전 2개월 취업자수 수치는 7.8만명 하향조정됐고 실업률은 작년 4월 이후 처음으로 0.1%p 올라 6.1%를 기록했다.

다만 경제활동참가율이 61.7%로 전월보다 0.2%P 높아졌으며, 고용률도 57.9%로 전얼보다 0.1%p 올라왔다.

아울러 구직포기자 등을 포함한 U-6 실업률은 오히려 0.3%p 하락하는 등 긍정적인 부분도 있었다.

■ 백신 보급과 경제 정상화 속 나타난 고용 부진
미국의 백신 보급률이 50%에 다가선 가운데 대면 활동이 늘어나는 등 경제생활이 정상화되고 있다. 이런 점을 반영해 레저 등이 두드러진 회복세를 나타냈다.

미국 고용지표를 보면 서비스업 신규 고용 창출은 28.2만명이었다. 대면활동과 직결되는 레저및여가업(+33.1만명)은 회복세를 이어갔다.

다만 코로나19의 반사수혜를 누렸던 일자리는 둔화되는 모습을 보였다. 경기 정상화와 맞물려 조정을 받는 분야가 나타났다. 택배업(-7.7만명)과 임시업무지원업(-11.1만명) 등은 부진했다.

고용 헤드라인이 크게 부진한 가운데 임금 상승은 두드러졌다. 임금은 2개월 만에 가파르게 올랐다. 시간당 평균 임금은 전월대비 0.7%, 전년동월대비 0.3% 상승했다.
김찬희 신한금융투자 연구원은 "작년 4월 취업자 급감으로 한 자릿수 후반 급등한 기저효과를 감안하면 임금 상승세는 견조하며 업종별로 고른 오름세를 시현했다"고 평가했다.

■ 고용 증가세 둔화는 공급 영향…수급 불일치 나타나

고용 증가세가 둔화된 데는 공급의 영향이 컸다.
따라서 이번 고용 쇼크가 보여준 예상과 실제의 괴리 만큼 고용상황이 안 좋다고 해석하는 데엔 무리가 있다는 평가도 나온다.

기업들이 고용확대 노력을 벌었으나 인력 수급이 불일치된 면이 컸다는 점을 부인하기 어렵기 때문이다.

공동락 대신증권 연구원은 "기업들의 고용 확대 노력에도 불구하고 인력 수급이 원활하지 않은 결과를 반영했을 가능성이 커 이번 고용지표 부진을 통해 미국 경제 회복 추세를 의심하는 것은 바람직하지 않다"고 밝혔다.

그는 "백신 보급이 속도감을 내고 있고, 소비를 비롯한 상당수 지표들이 코로나19 이전 수준으로 복귀하고 있다는 점을 감안할 때 하반기 경제 정상화는 더욱 가시화될 것"이라고 전망했다.

경기 회복 기대감이 커지면서 기업들이 구인 활동에 나섰지만 구직 활동은 상대적으로 제한적이었고 이런 점이 고용지표에 반영됐다.

김찬희 연구원은 "연초 이후 제조업→레저및여가, 교육및보건 순으로 구인 활동이 활성화되고 있는 반면 구직 활동은 상대적으로 제한된다"면서 "코로나 사태로 실직을 하더라도 추가 실업급여를 받아 실 평균임금과 유사한 소득을 벌고 있기 때문"이라고 밝혔다.

그는 3분기 말로 가면서 실업급여 혜택이 축소되면서 고용 회복세는 재차 강화될 수 있는 환경이라고 밝혔다.

정부의 적극적 재정정책에 따른 실업 보조 규모가 확대되고 이에 대한 실업자들의 의존도가 커지면서 오히려 구직 활동 모멘텀 축소로 귀결됐다는 것이다.

■ 고용 증가세 둔화는 공급 영향…아이러니하게도 고용부진 주범은 '정부 정책 여파'

이번 고용지표 부진엔 '자발적 실업'에 따른 노동공급 부족 영향이 지대했다는 분석도 제기된다.

이번 고용지표에선 민간 전체 시간당 임금(25.5달러)에 못 미치는 소매업(18.4달러)과 레저/여가(15.7달러)의 시간당 임금이 전월대비 무려 2.0%와 2.7%나 급등했다.

이런 업종은 코로나의 직접 영향을 받았기 때문에 실업률이 여전히 높아 구직자 우위의 시장도 아니었다.따라서 재정정책상의 고용지원 강화라는 '정책효과'가 이번 고용지표 악화의 중대한 요인이라는 평가가 나올 수밖에 없었다.

이승훈 메리츠증권 연구원은 "3월 아메리칸 레스큐 플랜 통과 후 가계보조금(인당 1,400달러), 실업급여 증액(추가 300달러)이 9월까지 연장되면서 노동공급 유인을 줄였기 때문에 고용지표 부진이 나타났다"고 분석했다.

상당수 사람들이 실업급여를 받기 위해 '표면적으로'만 구직활동을 했다는 것이다. 또 이번 고용지표는 실업보조를 받는 사람들에게 더 높은 임금을 제시해서 근로를 통한 소득창출이 더 낫다는 점을 인식시켜야 하는 문제를 드러냈다고 볼 수 있다.
레저/여가 부문에 충분한 노동공급이 되지 않으면서 노동수급이 국지적으로 타이트해 졌고, 이것이 이들 업종의 임금 급등을 유발했다.

이 연구원은 특히 "다른 한편에선 가계보조금이나 실업급여 증액이 없었다면 이들 업종 취업자수 회복이 더욱 빠를 수 있었으며, 실업률도 비교적 크게 하락했을 것임을 의미한다"고 밝혔다.

■ 팬데믹형 일자리 감소 영향도 무시할 수 없어

미국 고용지표 결과가 '의외의 쇼크'로 받아들여진 이유는 고용지표에 선행성을 띠는 일련의 지표들이 최근까지 모두 개선을 나타내고 있었기 때문이다.

4월 ISM서비스업 고용지수는 58.8로 2018년 9월 이후 최고치를 기록했다. 4월 ADP민간고용은 전월대비 74.2만 명 증가하며 연초 이후 가장 큰 폭으로 늘었다.

노동시장 관련 질문 비중이 큰 컨퍼런스보드 소비자기대지수는 109.8로 2019년 8월 이후 가장 높은 수준이었다. 이 서베이에서 일자리를 구하기 어렵다고 응답한 비율(실업률의 동행지표)은 COVID-19 이전에나 볼 수 있었던 수준인 13.2%로 낮아졌다.

신규실업수당청구건수는 계속 내려오는 중이었으며, 특히 고용동향을 집계하는 구간인 4월 둘째 주에는 58.6만 명으로 전주의 74.2만 명에 비해 큰 폭으로 하락했다.

이처럼 고용지표에 선행성을 갖는 일련의 지표 방향성이 모두 개선되는 쪽을 지시하면서 '양호한' 고용지표를 예견하는 게 당연시됐다. 그런데 전혀 뜻밖의 결과가 나온 것이다. 다수의 금융기관들이 100만명 이상의 취업자수 증가를 예상하고 일각에선 심지어 200만명 이상을 예견하기도 했다.

이승훈 연구원은 "일부 원자재 쇼티지 현상이 그 영향을 받는 제조업종의 생산 감소와 고용조정을 유발한 점을 빼놓을 수 없다"고 밝혔다.

이런 현상은 대표적으로 제조업 내 자동차 및 부품(4월 -2.7만 명, 자동차 반도체 쇼티지)과 목재 업종(-7,200명)에서 나타났다는 것이다. 이로 인해 전체 제조업 취업자수도 전월대비 1.8만 명 감소했다.

이 연구원은 특히 미국 경제가 팬데믹 영향에서 벗어나면서 발생하는 고용조정도 간과할 수 없다고 진단했다. 경기회복에 따른 '팬데믹형 일자리 감소'가 고용에 적지 않은 충격을 준 것으로 봤다.

이 연구원은 "운송업 내 문서수발/배송업(Couriers & Messengers) 고용이 전월대비 7.7만 명 줄었고, 전문/사업서비스 내 임시파견직에 해당하는 Temporary Help Services 고용이 전월대비 11.1만 명 감소했다"면서 "아울러 식료품 판매점 고용도 4.9만 명 감소했다"고 밝혔다.

노동자들이 재택근무를 하다가 회사로 복귀하면서 문서를 멀리까지 전달해야 할 필요성이 줄어들었고 팬데믹 불확실성에 따라 임시파견직에 의존하던 회사들이 정규사원을 채용하면서 임시직 수요를 감소시켰다는 것이다. 또 팩데믹 초기처럼 식료품/필수품 사재기와 같은 수요급증이 재발할 가능성이 낮아졌다.

이 연구원은 이런 '두 가지 요인'이 기대치 미달분 25만명 정도를 설명할 수 있다고 설명했다.

■ 팬데믹 이후 시대가 요구하는 일자리…노동자 보유 기술과 사용자 요구 기술의 '불일치'

고용지표 헤드라인이 기대치를 크게 밑돌면서 통화정책의 빠른 정상화는 쉽지 않다는 인식이 강화됐다.
이런 점이 뉴욕 주식시장의 강세와 채권시장의 수익률 곡선 스티프닝을 유발했다. 통화정책이 서둘러 바뀌기 어렵다는 점이 리스크 자산에 힘을 실어줬으며, 장기 채권에는 타격을 입혔다.

고용지표는 또 연준이 거론했던 유휴노동력, 즉 슬랙(slack)이 감소하는 데 한계를 보일 수 있다는 우려를 뒷받침한 측면도 있다.

바이든 대통령은 4월 고용지표 부진 확인 뒤 경제정상화까지 시일이 걸린다는 점을 나타낸 것이라고 밝혔다. 그러면서 3월에 통과된 1.9조 달러 규모의 부양책 효과가 점진적으로 나타낼 것이라고 했다.

재닛 옐런 재무장관은 4월 고용지표는 경제 정상화까지의 긴 오르막길을 보여주는 것이라면서 올해와 내년에 강력한 경기 회복세가 이어질 것이라고 했다.
금융시장에선 특히 미국 정부의 재정정책이 '자발적 실업'을 부추기는 측면이 있으며, 따라서 고용증가 및 실업률 하락이 속도를 내는 시점은 실업급여 증액지급 종료가 임박한 7~8월 등이 될 수 있다는 전망도 많아졌다.

아무튼 예상을 대폭 밑돈 고용지표가 통화정책 정상화를 미루는 계기가 될 수 있다는 관점이 강화됐다. 파월의 말처럼 경제지표를 더 봐야 하는 상황이란 쪽에 무게를 실릴 수 있다.

파월 연준 의장은 양호한 3월 고용지표가 나온 뒤 시장이 '통화정책 정상화'를 우려하자 '경제지표를 좀더 확인해야 한다'는 입장을 비치면서 섣불리 정책변화를 예상하지 말 것을 주문한 바 있다.

또 이번 고용지표에서 확인된 노동에 대한 수요자와 공급자의 '입장차'가 구조적으로 고용개선의 한계를 노정할 수 있다는 진단도 제기된다. 이런 점까지 가세해 통화정책 정상화를 늦출 개연성도 거론된다.

박성우 DB금융투자 연구원은 "기업 구인수요가 역사적 최고라고 해서 노동시장이 빠르게 정상화될 것임을 의미하지는 않을 수 있다"면서 "노동 수요와 공급 관계에 있어 근본적으로 기술 불일치(skill mismatch)가 작용하고 있기 때문"이라고 밝혔다.

기업이 요구하는 기술과 구직자가 보유한 기술 간 불일치 문제를 봐야 한다는 것이다. 기술의 발전과 자동화, 서비스 경제 비중 확대 등은 이미 금융위기 이후 추세화 된 현상이다.

박 연구원은 "기업의 구인율과 실업률의 관계를 나타내는 베버리지곡선의 우상향 현상에서도 기술 불일치는 잘 나타난다"면서 "코로나 위기는 베버리지 곡선의 우상향 추세를 더욱 가속화시켰을 가능성이 있다"고 분석했다.

이번 코로나 사태가 대면 접촉에 대한 의존도를 줄이고 자동화 기술 도입을 앞당겨 저숙련 근로자들이 보유한 기술의 가치를 더욱 떨어뜨렸을 수 있다. 이러면 일자리가 재배치되는 데에는 적지 않은 시간이 필요할 수 있다.

박 연구원은 "코로나 이후 나타난 백인과 유색인종의 실업률 하락 속도 차이도 기술숙력도와 무관하지 않다. 결국 완전고용으로의 복귀까지는 오랜 시간이 필요할 수 있다"면서 "고용시장 복구가 기대보다 느려질 수 있고 인플레는 지속 가능성을 담보하기 어려워 연준의 통화정책 정상화는 온건한 속도로 이뤄질 것"이라고 내다봤다.





장태민 기자 chang@fntimes.com