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[장태민의 채권포커스] 금통위 내부의 힘겨루기 vs 한은과 시장의 힘겨루기

장태민

기사입력 : 2019-04-18 15:08

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사진=한아란 기자, 18일 금통위 회의 시작전 이주열 총재의 모습

사진=한아란 기자, 18일 금통위 회의 시작전 이주열 총재의 모습

[한국금융신문 장태민 기자] "앞으로 성장 흐름이 잠재수준에 부합할 것으로 예상한다. 금리인하는 고려하고 있지 않다고 분명히 말씀드렸다."

이주열닫기이주열기사 모아보기 한국은행 총재가 18일 금통위의 기자간담회를 마치면서 한 말이다.

이 총재는 간담회 과정에서 여러차례 '인하를 거론할 때가 아니다'라는 기존 스탠스를 상기시키는 발언을 거듭했다.

이날 한은은 '통화정책방향'에서 "완화 정도의 추가조정 여부를 검토한다"는 문구를 삭제했다.

금리 인상 사이클의 상징과 같은 이 문구가 빠진 데다 성장률과 물가 전망이 낮아져 한은의 금리인하 기대감이 다시 강화됐다.

하지만 이 총재는 시장이 이를 과도하게 해석하기를 바라지 않는다는 태도를 보이면서 금리인하 기대와 선을 그으려는 모습을 이어갔다.

한은은 수정경제전망에서 올해 성장률과 물가 전망치를 각각 0.1%p(2.6%→2.5%), 0.3%p(1.4%→1.1%) 하향 조정했다.

■ 기존 스탠스 유지에 안간힘 쓴 이주열 총재

한국은행 통화정책방향 성명서가 도비시하게 바뀌었지만, 이주열 한은 총재는 기존의 매파적인 면모를 유지하기 위해 애를 썼다.

이 총재는 "앞으로 정부의 재정지출, 수출과 투자부진 완화로 성장세가 점차 회복될 것"이라며 향후 잠재수준의 성장이 가능할 것이라고 밝혔다.

통방문의 '완화정도의 추가조정', 즉 금리인상을 시사하는 문구를 뺀 이유에 대해선 "통화정책 방향을 정해놓기 보다는 불확실성을 감안한 것"이라고 설명했다.

그러면서 성장의 하방리스크 뿐만 아니라 상방리스크도 혼재해 있다고 밝혔다.

총재는 특히 "완화정도의 추가조정 문구를 뺐다고 해서 인하까지 검토하는 것은 아니다"라며 시장의 금리인하 기대 차단에 나섰다.

물가 전망을 1.1%로 크게 낮췄지만, 물가 상승률이 낮아진 것은 일시적 공급요인, 정부의 복지정책에 기인한다고 밝혔다.

특히 이 총재는 "경기와 관계가 높은 물가는 1%대 중후반 수준을 유지하고 있다"는 점을 애써 따로 거론하기도 했다.

올해 1분기 소비자물가 상승률이 0.5%대 수준에 그치면서 많은 사람들을 놀라게 했지만, 이 총재는 물가 상승세 둔화에 인위적 요인이나 일시 요인이 크게 작용했음을 강조한 것이다.

금융안정 부분도 계속 강조했다. 최근 가계부채 증가세가 둔화됐지만, 수준자체가 높아져 있다는 점을 거론했다.

이 총재는 "금융안정에 대해 경계를 늦출 수 없다"면서 "가계부채 증가세 둔화에도 불구하고 소득을 웃도는 증가세를 걱정하지 않을 수 없다"고 말했다.

그러면서 "일부기관에선 이미 가계부채 규모가 성장을 제약하는 수준까지 온 것으로 본다"고 소개하기도 했다.

아울러 정책공조 차원에서 추경과 금리인하를 연관짓는 시선에 대해서도 불편해했다.

이 총재는 "추경 시 금리인하라는 도식은 적절하지 않다"면서 "정부가 추경을 하니 중앙은행도 따라간다는 식의 예단을 하는 것은 적절하지 않다"고 밝혔다.

■ 금통위 내 비둘기파들 약진한 듯

이주열 총재가 매파적인 스탠스를 유지했지만, 통화정책방향의 문구 수정 등을 감안할 때 금통위 내 비둘기파들의 목소리가 커지고 있는 중이라는 추론도 적지 않다.

증권사의 한 딜러는 "이 총재는 여전히 매파의 냄새를 많이 풍겼다"면서 "통방문이나 성장률, 물가 전망과 이 총재의 목소리가 불협화음을 일으키는 것은 금통위 내 의견차가 심해졌음을 의미한다"고 추론했다.

그는 "성장, 물가 전망이 낮아졌고 통방 문구를 수정한 것은 조동철·신인석 위원의 목소리가 세진 것과 관련이 있는 듯하다"면서 "비둘기들의 목소리가 커지고 있으며, 중립지대에 머물던 위원들도 비둘기 편에 서기 시작한 것일 수 있다"고 분석했다.

조동철 위원은 2017년 11월 6년 5개월만에 금통위가 금리를 인상할 때도 '반대'했으며, 신인석 위원은 지난해 '한은이 물가에 집중해야 한다'면서 한은의 금리 인상 스탠스에 대해 탐탁지 않아 했다.

금통위 내에선 대표 매파인 이일형 위원, 그리고 한은의 시각을 대변하는 윤면식 위원(부총재)이 통화 완화에 대해 부정적인 것으로 알려져 있다.

고승범닫기고승범기사 모아보기 위원과 임지원 위원의 경우 상대적으로 중립지대에 있는 것으로 알려져 있으며, 이날 통방문의 변화를 감안할 때 이들이 비둘기파 쪽에 힘을 실어주려고 갈등하는 것 아니냐는 추론도 있다.

아무튼 최근 성장세가 예상에 못 미치는 데다 물가가 전망을 상당폭 밑돌면서 비둘기파들의 목소리가 커진 데엔 자연스러운 측면도 있다.

일각에선 이주열 총재가 금통위 내에서 점차 '소수파'로 전락하고 있는 것 아니냐는 진단까지 내놓고 있다.

강승원 NH투자증권 연구원은 "통방문에서 '완화정도의 추가 조정 여부를 점검하겠다'는 문구가 삭제됐다"면서 "사실상 총재 의견이 금통위 내 소수의견일 가능성을 확인시켜 주는 것"이라고 주장했다.

그는 "지난 11월 금리인상 당시 동결 소수의견을 냈던 조동철, 신인석 위원 외 비둘기파 목소리가 점차 강화되고 있는 것으로 보인다"고 추론했다.

그는 "총재 의견이 금통위 내 소수의견일 가능성이 확인됨에 따라 금리 인하로 나아가는 중요한 첫 걸음이 시작됐다"고 평가했다.

다만 한은 인사들이 여전히 올해 2%대 중반의 성장률 전망을 유지하고 있는 데다 '통화당국의 전망이 맞다면' 추경 효과를 감안할 때 기존 전망(2.6%) 이상 성장도 가능할 수 있다. 따라서 한은이 당장 금리를 내릴 것이라고 기대하기는 어렵다.

하지만 통화정책의 큰 흐름이 금리 인하 쪽으로 나아가고 있다는 평가는 많아졌다.

■ 이주열 총재와 이자율 시장의 불화

금통위 통방문의 변화, 그리고 이에 어울리지 않는(?) 이주열 총재의 매파적인 스탠스를 확인한 뒤 채권시장에선 '이 총재와 시장의 힘 겨루기' 차원에서 보기도 했다.

운용사의 한 매니저는 "이주열 총재의 발언에서 채권시장을 눌러보고 싶어 하는 느낌을 받았다"면서 "반면 시장은 이 총재의 발언을 무시하고 싶어 했다"고 말했다.

그는 "결국 시장은 금리인하 기대감으로 통화당국을 압박할 준비를 마친 듯하다. 다만 한은이 아직은 자신들의 전망 실패 등을 인정하기 싫어하는 상황"이라고 지적했다.

일부에선 시장의 중앙은행에 대한 불신과 과거 통화당국에 대응해 이긴(?) 경험 등을 거론하면서 시장의 한은 압박이 계속될 것으로 보기도 했다.

증권사의 한 운용자는 "이주열 총재의 과거 행적이 있지 않느냐"면서 한은의 전망이 어긋나고 결국 금리인하 기대감이 커질 것으로 봤다.

그는 "한은이 추경을 포함하지 않고 2.5% 성장을 얘기했지만 이 얘기를 누가 신뢰하느냐"면서 "총재가 전망을 꼬아서 얘기했다. GDP 증가율 하향 추세는 한은도 알지만, 이를 인정하기 싫은 것"이라고 해석했다.

이 운용자는 금리 인하 기대감과 이자율 플레이어들의 수급 등을 감안해 금리 흐름을 진단했다.

그는 "결국 금리인하 기대감은 여전할 듯하고 국고3년물 기준 1.7%까지는 무난해 보인다"면서 "다만 증권사가 3/10년, 3/5년 등으로 커브 스팁을 좀 들어갔으며, 현재는 3년 지표가 상대적으로 약하다. 추격 매수를 한다면 최근 상대적으로 약했던 5년 쪽이 나아 보인다"고 분석했다.

이런 가운데 한은의 경기 전망을 단순히 '낙관적'이라고 평가하기 곤란하고 채권시장도 연내 금리 인하를 자신할 수 없는 구조임을 감안해서 접근해야 한다는 조언도 보인다.

김지만 현대차증권 연구원은 "지난주 IMF가 추경을 고려해 한국의 성장률 전망을 2.6%로 유지한 것과 한은 전망이 별 차이없다"고 평가했다.

그는 "'완화정도의 추가 조정'이라는 문구가 삭제된 것은 3월 FOMC 확인 직후 한은 총재가 발언한 '미국이 당분간 관망기조로 가기 때문에 우리도 통화정책을 결정할 운신의 폭이 넓어졌다'는 내용과 일맥상통한다"면서 "금리인상을 쉬고 당분간은 관망할 상황이라는 것이지 금리인하를 고려하겠다는 얘기는 아니다"라고 풀이했다.

그는 "연내 기준금리 인하를 기대하기는 쉽지 않다. 중단기 영역의 채권금리는 비교적 하락룸이 제한적일 것으로 본다. 당분간 5년물 국고채 금리는 1.75% 중심의 횡보를, 장단기 스프레드는 추가 축소가 예상된다"고 덧붙였다.

장태민 기자 chang@fntimes.com

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