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[한재준 인하대 글로벌금융학과 교수] 최근 원화약세, 체계적 대응 절실

편집국

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기사입력 : 2018-07-16 00:00

한미 금리역전 인한 자본유출 아직은 ‘기우’
한계기업·가계부채 활로마련 적극 나서야

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▲사진: 한재준 인하대 글로벌금융학과 교수

▲사진: 한재준 인하대 글로벌금융학과 교수

[한재준 인하대 글로벌금융학과 교수] 4월초 1055원으로까지 하락했던 원달러 환율이 지난달에 1120원을 넘어서면서 원화약세 우려가 제기되고 있다.

우리나라처럼 무역의존도가 높고 자본시장이 개방된 국가에서 환율의 안정은 매우 중요하다.

환율이 수출기업의 수익을 결정할 뿐 아니라, 원자재를 수입하는 기업과 소비자 생활 물가에도 영향을 끼치기 때문이다. 원유 등 원자재 수입이 불가피하고 수출에 경제를 의존하는 우리에게 환율은 그래서 중요한 경제지표이다.

외화의 가격인 환율은 시장에서 수요와 공급에 의해 결정된다. 장기적으로는 교역대상국과 국내 물가수준을 비교하면서 결정되지만, 단기에는 시장에서의 수급이 더 중요하다.

이 중 첫 번째 요소는 수출과 수입 등 경상거래다. 수출액이 수입액을 초과할 경우 외화 공급이 늘어나면서, 환율은 하락하게 된다.

다행히 5월까지 경상수지는 7년 넘게 흑자기조를 이어갔다. 외환수급의 두 번째 요소는 자본 거래다.

이자율평가설(Interest Rate Parity)에 따르면 국제 투자자는 자본수익률이 낮은 국가에서 높은 국가로 이동하면서 투자를 결정하는데 이 과정에서 환율이 결정된다. 10년만에 벌어진 한·미 금리 역전으로 인한 외국인 자금 유출 우려와 금리 인상 필요성 제기는 이 때문이다.

마지막 요인은 각국 정부의 정책적 개입, 금융시장 불안정 여부이다. 최근 이슈가 되는 무역전쟁, 신흥국 금융위기 우려 등이 그 예다.

미국이 한국의‘환율조작 금지’를 요구한 것이 알려지면서 4월까지 원화가치 상승 기대감이 컸었다.

그런데 6월 들어 미국 금리가 인상되자, 자본유출설과 미국과 중국간 무역전쟁 우려로 원하약세가 빠르게 진전되었다.

그런데, 개인적으로는 최근의 약세가 과도하다는 생각이 든다.

약세 이유를 꼽아보면 다음의 세 가지이다.

첫째, 미국 연방준비은행(연준)의 금리 인상과 금융위기 우려가 초래한 달러 강세로 인한 반사효과이다.

둘째는 양대국간 무역전쟁에 따른 수출둔화를 우려한 주식시장에서의 투자자 이탈이다. 외국인의 주식 매도와 동 자금 환전에 따른 달러화 수요 증가가 그것이다.

셋째는 위안화와 원화의 동조화다. 위안화가 중국경기 둔화 우려 등으로 약세를 보임에 따라, 교차통화헤지(Cross-currency Hedging)로 원화 매도 수요가 발생하였다.

중국정부는 외환시장을 통제하는 반면에, 원화는 자유로운데 따라 대리(proxy)변수로 사용되기 때문이다. 개인적으로는 이 때문에 원화약세가 과도했다고도 생각한다.

원화약세가 부정적인 것만은 아니다. 상품의 가격이 오르면 소비자는 달갑지 않지만 판매자의 이윤은 늘어나듯이, 가격변수인 환율 약세가 우리경제에 미치는 정(正)의 효과도 있다.

우리 기업의 수출경쟁력과 채산성이 높아지기 때문이다. IMF와 2008년 글로벌 금융위기시 우리경제가 빠르게 회복이 된 데는 원화약세가 일조한 바가 컸다.

이 경우 주식시장에서 이탈한 외국자본이 복귀할 수도 있다. 요는 미·중간의 무역전쟁이 첨예해지는 가운데 대한민국이 경상수지 흑자 기조를 이어갈 수 있느냐이다.

금리역전에 따른 자본유출 우려도 아직까지는 크지 않다. 주식시장에서는 외국인의 매도세가 우위였지만, 채권시장에서는 매수세가 우위였기 때문이다.

금융투자협회에 따르면 6월말 현재 외국인의 국내 채권잔고는 110조원이고, 지난 한달 간 이들의 채권 순매수는 주식매도액만큼이나 늘어났다.

블룸버그통신은 금년 2분기 중 외국인의 국채 순매수액이 17.6조원이나 된다고 한다. 외국인이 채권 투자를 결정할 때는 금리뿐만 아니라 환차익을 고려한다.

국채 금리가 낮더라도 환차익이 발생하고, 이것이 금리역전분을 보전할 경우 자본은 유입된다.

이러한 환차익을 나타내는 스왑포인트가 현재 마이너스(-)이다. 참고로 스왑포인트가 마이너스면 외국인 투자자에게는 환차익이, 국내 투자자에게는 환차손이 발생한다.

대외건전성 지표가 양호하다는 것도 플러스요인이다. 대외건전성의 대표지표인 외환보유액은 5월말 기준 4000억달러를 넘어섰고, 국제신용평가사의 국가신용등급은 일본보다 높다고도 한다.

다만 채권자금 유입에 안심할 수만은 없다. 차익을 쫓아 들어온 자금은 수익기회가 사라질 경우 유출로 반전되기 때문이다. 채권투자시 헤지로 수익을 확정해 환율과 무관하다지만, 차익기회가 사라진다면 유입도 없어질 것이기 때문이다.

향후 환율과 관련된 이슈는 두 가지다. 미국 금리인상 폭과 무역전쟁의 진전 양상이다. 미 연준은 올 하반기에 두 차례, 그리고 2019년에 세 차례 기준금리를 인상하겠다는 타임라인(timeline)을 발표했다. 이대로라면 내년말에 미국의 기준금리는 3.25%가 되는데, 현재 1.5%인 국내 금리와의 차이가 스왑포인트만으로 조정되기는 무리일 수 있다.

한국은행의 고민도 여기에 있을 것이다. 미국은 예상외의 경기호조로 금리를 인상한다지만, 한국경제의 회복세는 이에 미치지 못하고 있다.

또한 최저임금인상, 한계기업, 구조조정 이슈로 기업들의 비용부담이 적잖은 상황에서 미국과 동일한 속도로 금리를 올리면 기업부담이 가중된다는 문제가 있다. 이 때문에 지난주 금융통화운영위원회에서는 금리를 동결시킨 것으로 보인다.

하지만 금리역전폭이 확대될 경우, 이에 맞서 경상수지 흑자폭이 확대된다면 모를까, 환율의 추가적 약세는 불가피하다.

이 경우 무역의존도가 GDP의 80%에 육박하는 우리경제에서는 수입재가격 상승으로 인한 물가 상승 우려가 발생한다. 소비자 후생의 저하이다. 관건은 가격변수에 대한 속도 조절이다.

환율 약세가 가팔라져 물가마저 급등하면 안된다. 소위 통화정책의 트릴레마이다.

결국 미국이 제시한 타임라인 내에서 실물경제 여건을 고려하되 적절한 때에 금리를 인상하는 것은 불가피하다.

그리고 금리정책은 어느 정도 재량(room)이 있어야 정책의 효과성이 커진다. 그렇다면 현재의 저금리를 마냥 지속할 수만은 없다. 금리인상 폭과 시기에 대해 포워드 가이던스를 시장에 제시할 필요도 있다.

그래야 시장 참가자가 시간표를 세우고 대응할 수 있기 때문이다. 바로 소통(communication)을 통한 통화정책이다. 1500조원에 육박한 가계부채도 그렇고 한계기업 정리도, 조정 시기를 언제까지 잡을지 설정을 하겠다는 시그널을 줘야 한다.

이제 가계들은 부채조정이 불가피하다. 더 이상 미뤄선 안 될 것이다. 한계기업과 기업구조조정 타임라인도 지금보다는 속도를 내야 할 것이다.

수출입기업들은 환율 변동성에 대비한 헤지가 필요하다. 하지만 무분별한 헤지는 삼가해야 한다.

원자재구입액을 제외한 순수출액의 50% 이상 헤지는 사실상 투기에 해당된다. 키코사태 책임론 공방이 아직도 지속되고 있지만, 당사자라면 실수를 반복하지 않는 것이 더 중요하기 때문이다.


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